事件：公司公布2022 年三季报。2022Q1-3，公司实现营业总收入20.46 亿元，yoy+4.63%，实现归母净利润6.97 亿元，yoy+38.29%，实现扣非归母净利润6.37 亿元，yoy+31.22%。单三季度，公司实现营业总收入6.24 亿元，yoy+2.54%，实现归母净利润1.8 亿元，yoy+41.36%，实现扣非归母净利润1.58 亿元，yoy+40.64%。

    地推拉动销售，Q3 实现正增长。高基数下，单三季度收入仍实现正增长，我们认为主要系Q3 公司加大地推投入及品牌建设，拉动出货。考虑到公司去年提价及今年新推减盐包装实现结构升级，我们预计Q3 收入增长主要系吨价提升驱动，预计销量双位数下降。

    成本下降打开利润空间，销量疲软损失规模效应。Q3 公司实现毛利率53.40%，我们将运费按照收入比例进行还原，Q3 毛利率同比+5.34pct。毛利率同比提升，主要系年初青菜头采购成本大幅回落，Q2 起使用新材料，Q3 利润充分释放。环比Q2，公司毛利率-4.27pct，我们认为主要系Q3 出货量减少，产能利用率下降，单位生产成本上升。

    空中广告收缩，线下推广增加。22Q3，公司销售/管理/财务/研发费用率同比-3.20（21Q3 已将运费按照收入比例进行还原）/ -0.70/ +1.36/ -0.10pct。销售费用率同比大幅收缩，主要系今年空中广告投放减少，环比Q2，Q3 销售费用率提升12.03pct，主要系Q2 疫情影响下公司暂停了大量线下推广活动，Q3 进行了补偿投放。低基数下，公司Q3 净利润同比+ 41.36%。

    年内业绩弹性持续释放，长期产品+渠道共同扩张。我们预计公司22-24 年营收27.26/ 29.86/ 32.75 亿元，归母净利润9.28/ 10.52/ 11.85 亿元，对应EPS 1.05/ 1.19/ 1.34 元/股，PE 22/ 20/ 18x，维持“买入”评级。

    风险提示：新品培育不及预期，原材料成本上涨。