本报告导读：

    　　需求疲软导致2022Q3 公司收入暂时性承压，中长期品类扩张将打破成长天花板，保障中长期超额收益。

    　　投资要点：

    　　投资建议 维持“增持”评级。考虑到需求持续承压，下调公司2022-2024 年EPS 至1.03/1.28/1.51 元，同比+23%/25%/18%（前值分别为1.14/1.42/1.67 元），参考可比公司给予涪陵榨菜2023 年 25X PE，下调目标价至32 元（前值为45.9 元）。

    　　需求承压导致2022Q3 业绩增速环比放缓。2022Q3 实现营收/净利润6.2/1.8 亿元，同比+2.5%/41.4%。受需求疲软、消费者对新价格体系产品处于逐步接受阶段的影响，公司Q3 业绩增长暂时承压。

    　　2022Q3 盈利能力同比有所改善。2022Q3 单季度毛利率同比+1.9pct，环比-4.3pct，同比改善主因低价青菜头全面投入使用，环比有所下滑主因Q3 单季度销量下滑导致产能利用率下降，因此单位人工/制造成本环比有所提升；净利率同比+7.9pct，环比-12.3pct，同比改善主因广告费用投放减少导致销售费用率边际收缩，环比下滑主因毛销差缩小。

    　　新品推广力度进一步加大，品类扩张蓄势未来。展望中长期，我们认为品类扩张将帮助公司打破长期成长天花板，保障长期业绩弹性：

    　　2022 年开始对于新品发展从组织架构调整到产品研发到营销推广再到渠道建设均有显著优化，9 月开始推出酱类产品。考虑到酱腌菜行业空间广阔且竞争对手实力孱弱，我们认为公司有望持续挤压竞争对手获取超额收益。

    　　风险提示：疫情超预期导致需求持续疲软；新品资源投入不足等