事件：涪陵榨菜发布2022 年三季报，2022Q1-Q3 实现营业收入20.46 亿元，同比+4.63%，归母净利润6.97 亿元，同比+38.29%，扣非后归母净利润6.37 亿元，同比+31.22%；其中2022Q3 实现营业收入6.24 亿元，同比+2.54%，归母净利润1.80 亿元，同比+41.36%，扣非后归母净利润1.58亿元，同比+40.64%。

    提价贡献，Q3 收入稳健增长。拆分量价看，考虑到2021Q4 公司对部分产品出厂价格进行调整，各品类上调幅度3%-19%不等，剔除提价效应贡献，预计公司单Q3 销量同比有所下滑，我们判断主要系下游消费疲弱、前期提价导致消费者对产品接受度短期下滑、以及渠道库存管控，渠道调研反馈2022.6-9 月渠道库存环比持续回落。

    低价原料占比提升，推动利润率同比改善。2022Q3 毛利率/毛销差分别为53.40%/30.58%，同比+1.75/+8.54pct，毛销差同比改善主要系低价原料投入使用，环比看，2022Q3 毛利率较Q2 下滑4.27pct，主要系Q3 销量低于Q2 导致单位成本提升、Q3 人工成本上涨；2022Q3 销售/管理/研发/财务费用率22.82%/2.86%/0.15%/-3.54%，同比-6.79/-0.70/-0.10/+1.36pct，净利率28.88%，同比+7.93pct。

    短期稳健增长有望延续，长期空间持续打开。1）短期看，随着下游接受度提升，销量降幅有望逐步收窄，提价效应下2022Q4 收入端有望稳健表现；盈利端，随着Q4 进入传统淡季，预计费用投放力度有望收窄，毛利率亦有环比改善空间；2）长期看，酱腌菜品类天花板广阔，公司品牌及渠道优势领先，今年以来，新推轻盐系列榨菜、加大推广萝卜等下饭菜品类，在多品类、渠道战略下成长空间有望持续打开。

    投资建议：我们根据三季报调整此前盈利预测，预计2022-2024 年营业收入26.46/29.84/33.12 亿元（ 前值27.79/31.19/34.69 亿元） ， 同比+5.04%/+12.78%/+10.99%，归母净利润9.50/10.76/11.96 亿元（前值10.20/12.08/13.67 亿元） ， 同比+28.04%/+13.26%/+11.13%， 对应2022-2024 年PE 22/19/18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业需求不及预期、行业竞争加剧、原材料成本超预期上行。