事件：

    公司公告2022 年半年报，其中营收为14.22 亿元（同比+5.58%），归母净利润为5.16 亿元（同比+37.24%），调整规则以后的毛利率为55.03%（同比-0.84pct）。2022Q2 公司的营收为7.33 亿元（同比+14.89%），归母净利润为3.02 亿元（同比+74.57%）。

    点评：

    吨价提振成为榨菜收入增长的主因，萝卜和泡菜均实现量价齐升。

    分产品来看，榨菜的营收为12.36 亿元（同比+2.99%），吨价和销量分别同比+14.40%和-9.97%。萝卜的营收为5554 万元（同比+37.02%），吨价和销量分别同比+8.81%和+25.93%。泡菜的营收为1.05 亿元（同比+26.81%），吨价和销量分别同比+14.34%和+10.91%。其他产品的营收为2251 万元（同比+3.55%），吨价和销量分别同比-2.55%和+6.25%。

    渠道结构优化，费用控制合理有效，盈利能力出现改善。公司采取经销为主、直销为辅的销售方式，2022H1 的直销收入占比3.46%，经销收入占比96.54%。经过整合与优胜劣汰，公司经销渠道结构得到精简优化，2022H1 的经销商数量为2770 家，同比减少260 家。2022H1 公司的品牌宣传费用同比-81.34%，而且从结构上来看，新媒体（互联网公关）在品牌宣传中的占比提高至86.94%。在销售费用的合理控制和使用下，公司盈利能力得到改善。2022H1 的毛销差为5.81 亿元（同比+25.81%），毛销差占营收的比重为40.88%（同比+6.57pct），净利率为36.31%（同比+8.38pct）。

    现有产品不断优化升级，新品类储备丰富，未来有望实现业绩放量。

    在产品矩阵的开拓上，公司提出榨菜升级做透、萝卜多元做大、延伸开发零食、尝试进入酱类的策略。对于现有品类，公司不断优化口味、工艺和包装，推进产品优化和升级。新开发并上市轻盐系列、下饭菜、调味菜等，而且有较多新品类处于研发定型阶段。公司在品牌、供应链、销售网络等方面已经建立领先优势，产品升级叠加品类扩张有望推动公司业绩持续增长。

    投资建议

    预计2022 年~2024 年的EPS 为1.14/1/35/1.57，基于8 月1 日的收盘价32.78 元，对应的PE 为28.71/24.20/20.94，维持“推荐”评级。

    风险提示

    原材料成本波动；渠道下沉效果不及预期；扩品类效果不及预期。