Q2 公司收入/利润同比15.0%/74.7%，业绩表现超预期。公司萝卜、泡菜等品类如期高增，Q2 广告费用大幅收缩，带来业绩弹性。H2 榨菜销量有望回归正增长，收入加速可期。同时毛利率有望进一步提升，叠加费用收缩与提价贡献，业绩有望持续兑现。公司当前处于提价周期内，Q3 报表端有望进一步高增，当前估值25X，处于历史中枢估值之下，建议积极关注布局机会。我们给予22-23 年EPS 预测1.15、1.27，当前股价对应22、23 年分别25X、23X 估值，给予目标价41 元，维持“强烈推荐”评级。

    22Q2 收入/归母净利润分别同比+15.0%/+74.7%，利润表现超预期。公司发布2022 年半年报，22 H1 实现收入14.22 亿元，同比+5.58%，归母净利润5.16亿，同比+37.25%，归母扣非净利润4.79 亿元，同比+28.38%。其中单Q2 实现收入7.33 亿，同比+14.98%，归母净利润3.02 亿元，同比+74.68%，归母扣非净利润2.84 亿元，同比+65.17%。收入增长主要受益于提价以及萝卜、泡菜的快速增长，利润增长超预期，主要受益于提价+广告费用收缩+投资收益增加。Q2 公司现金回款8.69 亿，同比+31.4%，快于收入增速，合同负债1.65 亿，同比增加25%，未来增长仍有蓄力，报表质量高。经营性净现金流4.27 亿，同比增长50%，主要系报告期公司收到的货款增加，同时支付原料收购款及广告费同比减少所致。

    毛利率环比提升，成本红利开始兑现，费用收缩+投资收益抬升净利率。公司22Q2 毛利率57.7%，同比-1.18pcts，还原运费影响后同比提升约2pcts，主要系提价所致；环比提升约5.3pcts，5 月开始使用低价青菜头，成本红利有所兑现。销售费用率10.8%，同比-15.5%，还原运费后同比下降约12.3%，贡献了较大的利润提升。公司Q2 梯媒等业务投放缩减，同时推广活动也有所减少，根据我们推算，Q2 广告费相比计划收缩2000 万以上，推广费用率也节省了近2pcts；Q2 管理费用率3.02%，同比基本持平，投资收益同比增加2000万，净利率为41.20%，同比+14.1pcts。

    泡菜萝卜量增明显，华东地区受益居家消费增速较高。1）分产品来看：22H1榨菜/泡菜/萝卜/其他产品入分别同比+2.99%/+26.81%/+37.02%/+3.55%。其中泡菜和萝卜高增主要源于公司提高返利政策并增加地推活动。2）量价拆分来看： 22H1 榨菜/ 萝卜/ 泡菜/ 其他产品销量分别同比-10.0%/+25.9%/+10.9%/+6.3%，榨菜销量下滑主要受高基数以及直接提价影响。榨菜/萝卜/泡菜/其他产品单价分别同比+14.4%/+0.7%/+23.5%/-2.5%。3）分地区来看：22H1 华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北/出口业务收入分别同比-3.6% /+37.3% /-0.8% /+0.1% /+8.4% /-1.3% /-12.1% /+7.6%/+52.0%。华东地区增速较为明显，主要与疫情下消费者囤货需求增多相关。

    销量有望回归正增长，业绩弹性有望持续释放。3 月公司完成了减盐新品的渠道铺货与上架，二季度受到全国点状疫情影响，公司部分推广活动未能如期开展，对终端动销的拉动造成一定影响。7 月看，公司销量重回正增长，整体收入增速较快。展望下半年，随着公司推广活动及费用投入的增加，在低基数下销量有望回归正增长节奏。同时公司H2 广告费用虽相比上半年预计有所增加，但同比仍有收缩空间。Q3 仍将演绎成本红利+费用收缩+提价三方面的利润驱动，业绩弹性有望持续释放。

    投资建议：收入提速可期，业绩持续兑现，重申布局机会，维持“强烈推荐”

    评级。Q2 公司收入/利润同比15.0%/74.7%，业绩表现超预期。公司萝卜、泡菜等品类如期高增，Q2 广告费用大幅收缩，带来业绩弹性。H2 榨菜销量有望回归正增长，收入加速可期。同时毛利率有望进一步提升，叠加费用收缩与提价贡献，业绩有望持续兑现。公司当前处于提价周期内，Q3 报表端有望进一步高增，当前估值25X，处于历史中枢估值之下，建议积极关注布局机会。

    我们给予22-23 年EPS 预测1.15、1.27，当前股价对应22、23 年分别25X、23X 估值，给予目标价41 元，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：动销不及预期，费用投入大幅增加