Q2 收入增长环比提速，利润表现超预期

    　　22H1 营收/归母净利/扣非归母净利14.2/5.2/4.8 亿，同比+5.6%/+37.2%/+28.4%；22Q2 营收/归母净利/扣非归母净利7.3/3.0/2.8 亿，同比+15.0%/+74.7%/+65.2%，业绩超预期（前瞻中我们预计Q2 归母净利同比+40%）。

    　　主因Q2 低价原材料（青菜头）使用、疫情下费用投放缩减较多，叠加提价效应及理财收入增加，Q2 归母净利率同比+14.1pct 至41.2%。收入端，4-5月华东等区域疫情下居家囤货需求有所增加，叠加下饭菜等新品铺市，Q2收入增长环比提速（22Q1 收入同比-2.9%）。展望22H2，公司以榨菜为核心，拓品类及拓渠道继续推进，青菜头等成本下行效果有望进一步显现，弹性可期。我们预计22-24 年EPS 1.18/1.33/1.50 元，参考可比22 年PE 平均34x（Wind 一致预期），给予22 年34xPE，目标价40.12 元，“买入”。

    　　提价效应显著，新品铺市成果初现

    　　产品端，22H1 榨菜/萝卜/泡菜收入12.4/0.6/1.1 亿，同比+3.0%/+37.0%/+26.8%，其中销量同比-10.0%/+25.9%/+10.9%，吨价同比+14.4%/+8.8%/+14.3%，提价效应显著，榨菜需求在提价受损与疫情受益的交替影响下有所下滑，萝卜/泡菜新品铺市，实现量价齐升。渠道端，截至22H1 末，一级经销商2770 名，较21 年末净减260 名，系部分市场/渠道整合优化，22H1华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北营收同比-4%/+37%/-1%/+0.1%/+8%/-1%/-12%/+8%，4-5 月疫情下华东区域居家需求受益。公司持续推进品类拓展（下饭菜等）及渠道拓展（餐饮及食品工业），多元增长曲线可期。

    　　提价效应/成本压力缓解/费用收缩带动Q2 扣非归母净利率同比+12pct22H1 公司毛利率55.1%，同比-1.2pct（可比口径，下同），主因使用的青菜头等原材料均价较高，Q2 毛利率57.7%，同比（假定Q2 运输费用率与H1 一致）+2.0pct，环比+5.3pct，得益于提价效应进一步显现及Q2 低价青菜头使用。H1/Q2 销售费用率14.2%/10.8%，同比-7.8/-12.3pct，主因广告费投收缩（H1 品宣费用同比-81.3%，费率同比-10.2pct），Q2 疫情下费用投放进一步收缩；H1/Q2 管理费用率3.1%/3.0%，同比+0.5/-0.1pct；此外H1/Q2 公司投资收益增加 4065/1964 万元，分别占收入的2.9%/2.7%，带动22H1/Q2 录得归母净利率36.3%/41.2%，同比+8.4/+14.1pct。

    　　期待22H2 盈利弹性继续释放，维持“买入”评级考虑公司Q2 成本下行及费用收缩超预期，我们上调全年盈利预测，预计22-24 年EPS 1.18/1.33/1.50 元（前值1.12/1.32/1.51 元），给予22 年34xPE，目标价40.12 元（前值44.80 元），维持“买入”。

    　　风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。