二季度利润超预期，费用收缩释放利润弹性

    　　2022Q2营收7.3亿元，同+15.0%；归母净利润3.0亿元，同+74.7%。2022Q2毛利率57.7%（-1.2pct），主要系运输费调整至营业成本所致，净利率41.2%（+14.1pct）。

    　　我们认为利润增长显著主要系：1）公司收入、投资收益同比增加；2）原材料青菜头在5月份陆续投放，成本有所下降；3）二季度费用投放更加精准，总体销售费率下降。费用端：销售费用/管理费用/财务费用率10.8%/3.1/-3.6%，同比-15.5/-0.1/+0.9pct，销售费用率下降主要系品牌宣传费减少以及运费调整至营业成本所致。

    　　萝卜、泡菜品类量价齐升，榨菜价增为主要驱动分产品，榨菜/萝卜/泡菜营收12.4/0.6/1.1亿，同比+3%/+37%/26.8%。分地区，华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北营收3.4/3.0/1.7/1.6/1.4/1.2/1.0/0.7亿，同比-3.6%/+37.3%/-0.8%/+0.1%/+8.4%/-1.3%/-12.1%/+7.6%，华东增速领先。量价拆分看，2022H1榨菜/萝卜/泡菜销量分别6.6/0.3/0.6万吨，同比-10%/+25.

    　　9%/+10.9%，对应吨价1.9/1.6/1.7万元/吨，同比+14.

    　　4%/+8.8%/+14.3%，价增为最主要驱动。分经销商，截至2022H1共有经销商2770家，较2021年末净减少260家，主要系市场/渠道整合等原因。

    　　盈利预测

    　　价增+降本+缩费，公司下半年趋势有望向好。预计2022-2024年EPS为1.17/1.42/1.70元，当前股价对应PE分别为26/21/18倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、区域扩张不及预期、新品推广不及预期、提价不及预期、产能消化不及预期等。