【一句话逻辑】

    涪陵榨菜为包装榨菜行业市占率40%的龙头，原材料占比超45%的青菜头成本降幅达38%+主力产品平均提价14%且已完成顺价+费用收缩且投放更具精细化，叠加疫情居家消费场景下动销向好，22年业绩有望超预期。

    【超预期与驱动因素】

    市场担忧：①公司近14年累计提价13次，频繁提价将拖累动销，本轮提价可能会导致销量下滑；②伴随着5月份疫情出现拐点与成本下行开始兑现至报表端，公司22年业绩弹性体现在Q2；我们认为：①21Q4公司直接提价，22年全年可享受提价红利；同时提价后渠道利润空间增厚（同比提升5pct+），公司受益于本轮疫情，居家隔离下家庭消费场景增多，渠道有望积极加库存，22年量增或超预期；且公司具备全国经销网络优势可实现快速补货，市场份额有望进一步提升；②22Q3整个季度将享受成本下行红利+销售费用（品牌宣传费）回归正常水平，22Q3业绩将显著加速，带动全年业绩超预期；

    【与众不同的认知】

    市场担忧：公司受限于包装榨菜行业整体规模较小，且渠道已基本实现覆盖，公司未来成长空间受限。

    我们认为：包装榨菜在B端有望渗透外卖业务领域，拓宽榨菜佐餐应用范围（增量空间），在C端有望进一步替代散装榨菜，提升包装化率（存量空间）；公司受益于行业单寡头的稳定格局（市占率41%超越第二名近30pct），业绩超预期主要源于C端渠道深度下沉+B端渠道扩展+新品类（萝卜为主）产能释放。

    【检验指标与催化剂】

    检验指标：①公司库存水平逐步降低至正常水平、5月补库存需求提升；②下沉市场经销商或终端网点数量加速增长、县级市场经销商调货额增加。

    催化剂：①疫情持续演绎下榨菜动销超预期，新零售等平台销售超预期；②下沉市场经销商开发超预期、减盐榨菜动销超预期等。

    【盈利预测】

    预计2022-2024年收入增速分别为16.7%/10.5%/10.3%；归母净利润增速分别为38.4%/11.7%/14.2%；EPS1.16/1.29/1.48元/股；现价对应2022-2024年31.66/28.33/24.80倍PE。给予目标估值2022年40XPE，对应目标价46.26元，现价空间31%，给予“买入”评级。

    【风险提示】

    渠道下沉进度低于预期、新品扩张市场竞争加剧、原材料成本波动、食品安全风险。