事件

    2022年4月27日晚间,公司发布2022年一季报:2022Q1营收6.88 亿元( -2.88% ) , 归母净利润2.14 亿元(+5.39%);扣非净利润1.94亿元(-3.08%)。

    投资要点

    一季度业绩符合预期,费用收缩释放利润弹性

    绩基本符合我们之前的预期,其中2022年一季度公司获得委托他人投资或管理资产收益2102万元,导致归母净利润和扣非净利润同比增速有所差异。

    2022年Q1毛利率52.37%(-7.70pct),预计主要系新收购青菜头一季度仍未投入使用,包材等成本高企所致。销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为17.87%/3.31%/-3.72% , 分别同比-6.30/+0.88/-1.76pct。销售费用率下滑预计主要系广告投放缩窄,管理费用率提升主要系职工薪酬增加及无形资产摊销同比增加,财务费用率下滑主要系现金管理利息收入增加。净利率31.11%(+2.44pct),预计主要系销售费用、财务费用以及研发费用减少所致。

    提价+降本+缩费,看好2022年业绩

    1)收入端:2021年底,公司对旗下产品提价3%-19%,目前已经传导至终端,价增红利凸显。

    2）成本端：2022年青菜头采购均价约为800元/吨(同比下降约30%),新收购青菜头预计在5月左右陆续投放,并且今年半成品收购占比或将下滑,成本显著下行。

    3)费用端:2022年费用投放更加精准,广告投放减少,整体销售费用率预计有所下降。

    4)渠道端:公司餐饮二部的组建基本完成,并成立餐饮渠道销售中心,餐饮端有望贡献新增量。

    5)产能端:新建产能项目进展顺利,目前公司拥有约23万吨产能,窖池容量约30万吨;我们预计远期规划产能约50万吨,窖池容量达到70万吨,为公司长远发展奠定基础。

    盈利预测

    随着产能释放和萝卜等新品类放量,看好公司提价顺利落地带来价增,以榨菜为主多品类协同发展带来量增,以及降本缩费带来的利润弹性,渠道下沉稳步推进下公司业绩逐步释放。我们预计2022-2024 年EPS 为1.17/1.42/1.70元,当前股价对应PE分别为30、25、21倍,维持“推荐”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、区域扩张不及预期、新品推广不及预期、提价不及预期、产能消化不及预期、原材料价格上涨等。