Q1 公司收入/利润同比-2.9%/+5.4%，业绩稳健。全年看，公司强化渠道推广与品类多元化发展，收入端进一步复苏，在强经营杠杆下，有望实现业绩的逐季释放。当前提价已落地，费用率有所改善。建议关注Q2 后成本红利兑现，实现更高的业绩弹性。建议紧密关注动销与库存情况，逢低可布局。我们给予22-23年EPS 预测1.14、1.33，当前股价对应22、23 年分别31.1X、26.5X 估值，给予目标价41 元，对应22 年36X 估值，维持“强烈推荐-A”评级。

    22Q1 收入/归母净利润分别同比-2.9%/+5.4%，符合此前预期。公司发布2022年一季报，22Q1 实现收入6.89 亿元，同比-2.9%。收入下降主要因为21 年底受提价+春节错期影响，渠道提前备货，以及去年同期基数较高。归母净利润2.14 亿元，同比+5.4%，主要受益于提价红利+费用收缩，以及利息与投资收益增加。Q1 公司现金回款7.65 亿，同比+5.1%，快于收入增速，合同负债1.45 亿，相比同比增加28%。经营性净现金流1.12 亿，同比大幅增长536%，主要系报告期公司收到的货款增加，同时支付原料收购款及广告费同比减少所致。

    毛利率环比改善，费用收缩+存款/投资收益提高净利率。公司22Q1 毛利率52.4%，同比下降7.7pcts，若还原运费影响，毛利率同比下降4pcts 左右，推测主要是由于原材料相比去年同期有所上涨，以及结构影响所致，毛利率环比持续改善。Q1 销售费用率17.9%，还原运费后同比下降约3pcts，主要受益于公司广告费用收缩。管理费用率3.2%，同比提升1.1pcts，主要系职工薪酬及无形资产摊销同比增加所致。同时公司利息收入与理财收益同比大幅增加，归母净利率同比提升2.4pcts 至31.1%。

    22 年展望：品类多元发展，业绩逐季释放。全年看，公司榨菜主力产品更新换代的同时，平衡资源推进品类多元发展。针对萝卜产品提高返点力度，增加经销商动力；针对泡菜业务搭建专门团队进行餐饮渠道渗透；休闲零食、豆瓣酱等子品类也通过外包或专门团队运营等形式进行布局，为今后发展奠定基础。节奏上看，3 月公司完成了减盐新品的渠道铺货与上架，Q2公司将逐步扩大新品推广与线下活动，拉动销量进一步增长。根据渠道跟踪，公司4 月有望实现较高增长。去年公司整体节奏前高后低，基数效应下，Q2 预计销量同比持平，结合提价贡献收入有望实现双位数增长。下半年伴随着销量增长逐步转正，收入端持续改善。考虑到H2 采用今年新采购青菜头带来的成本红利，预计业绩弹性有望逐季释放。

    投资建议：22Q1 平稳过渡，全年高增可期，关注成本红利兑现，维持“强烈推荐-A”评级。Q1 公司收入/利润同比-2.9%/+5.4%，业绩稳健。全年看，公司强化渠道推广与品类多元化发展，收入端进一步复苏，在强经营杠杆下，有望实现业绩的逐季释放。当前提价已落地，费用率有所改善。建议关注Q2 后成本红利兑现，实现更高的业绩弹性。建议紧密关注动销与库存情况，逢低可布局。我们给予22-23 年EPS 预测1.14、1.33，当前股价对应22、23 年分别31.1X、26.5X 估值，给予目标价41 元，对应22 年36X估值，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：疫情持续影响，成本大幅上涨