事件：2022 年4 月27 日，涪陵榨菜公布2022 年一季报，公司2022Q1 实现营业收入6.89 亿元，同比-2.88%；归母净利润2.14 亿元，同比+5.39%，业绩符合市场预期。

    　　一季度收入略微下滑，疫情帮助消化渠道库存。22Q1 公司收入同比-2.88%，符合市场预期。收入下滑的原因主要有：1）春节备货提前开展；2）21 年底公司提价，弱消费环境下对需求造成一定扰动。根据渠道跟踪，1-2 月公司调货额整体压力较大，但随着3 月疫情多点散发，居民居家消费场景增加，提升居民对榨菜的消费需求和经销商的囤货意愿，3 月调货额呈现双位数增长，带动22Q1调货额同比基本持平，3 月末经销商库存也环比上升至安全库存以上。

    　　4 月消费需求进一步强化，调货额同比增速预计高于3 月。原因在于：1）公司进入保供名单，增加消费场景；2）通过提高物流费用、申请通行证等措施，尽可能减少上海物流配送的影响；3）积极开展团购。根据渠道跟踪，4 月经销商库存环比下降至安全库存以内。

    　　费用收缩与投资收益增厚利润：1）毛利率：公司22Q1 毛利率为52.37%，同比-7.70pcts，主要系一季度公司仍然在使用21 年的高价青菜头。2）销售费用率：公司22Q1 销售费用率为17.87%，同比-6.30pcts，主要系广告费用投放减少。3）管理费用率：公司22Q1 管理费用率为3.19%，同比+1.08pcts，主要系一季度职工薪酬增加及无形资产摊销同比增加。4）财务费用率：公司22Q1 财务费用率为-3.72%，同比-1.76pcts，主要系现金管理利息收入增加。5）投资收益：22Q1 新增0.21 亿元投资收益，主要系公司利用部分闲置募集资金购买理财产品产生的收益。5）净利率：综合来看，公司22Q1 净利率为31.11%，同比+2.44cpts。

    　　提价叠加成本向下、费用收缩，利润弹性空间大。21 年底平均提价12%-14%为22 年收入和毛利率提供有效支撑。22 年利润增速预计大于收入增速，具备较高的弹性空间，今年青菜头采购价从前期的1100 元/吨下降到今年的800 元/吨（大约4 月底开始使用今年的低价青菜头）。成本压力显著下行+费用投放力度缩窄为利润的释放带来空间。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2022-2024 年归母净利润分别为9.96/11.70/12.89 亿元，折合2022-2024 年EPS 分别为1.12/1.32/1.45 元，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为31x/27x/24x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争高于预期。