本报告导读：

    　　提价+费用收缩+成本回落三因子共振保障2022-23 年业绩弹性；中长期看，榨菜主业发力保障确定性，品类扩张提供潜在弹性。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。维持公司2022-2024 年EPS 至1.14/1.51/1.79 元，同比+36%/+32%/+19%，维持目标价46.37 元。

    　　渠道下沉+电商发力驱动收入增长。2022Q1 实现营业收入/净利润7/2亿元，同比-3%/+5%;还原运费后预计毛利率同比-4.1pct，主因高价青菜头的使用；净利率同比+2.44pct，主因销售费用率的下降以及理财收益的贡献，还原运费后预计销售费用率同比-2.7pct，主因广告费用投放力度的暂时性收缩，财务费用率下降主因理财收益的增加。

    　　2022Q1-Q3 业绩将逐季改善，同时三因子共振保障2 年业绩弹性。

    　　从2022-2023 年情况看提价+费用收缩+成本回落将保障2 年业绩弹性；从季度角度看，在疫情刺激需求+基数效应+成本红利逐步释放带动下，我们判断2022 Q1-Q3 公司业绩将呈现逐季改善趋势。

    　　战略全面调整，品类扩张蓄势未来。2022 年公司整体战略从“聚焦”

    　　走向“多元”，开始发力于品类扩张，从组织架构/产品/营销/渠道端进行调整，全面提升酱腌菜等新品类的竞争力，从当前情况看销售二部团队已经基本组建完成、新产品4 月下旬起陆续上市、4 月份开始营销端显著发力、经销商团队扩充持续推进。考虑到酱腌菜行业空间充足且竞争对手实力孱弱，基于公司在酱腌菜行业既有的品牌优势以及后续持续在产品竞争壁垒建设上发力，我们看好萝卜等新品持续挤压竞品获得市占率的提升，从而驱动业绩长期增长。

    　　风险提示：疫情超预期导致需求持续疲软；新品资源投入不足等