投资要点：

    　　事件：公司发布2022 年一季报，22Q1 公司实现营业收入6.9 亿，同比下降2.9%，归母净利润2.1 亿，同比增长5.4%，扣非归母净利润1.95 亿，同比下降3%，收入符合预期，利润基本符合预期。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测2022-24 年归母净利润分别为10.4、12.3、14.1亿，分别同比+40%、+19%、+15%，最新收盘价对应2022-24 年PE 分别为30x、25x、22x。我们在1 月发布的《涪陵榨菜（002507）深度：受益提价和成本下行 22 年望迎双击行情》中提示，公司今年将受益于提价、成本回落及费用力度收缩，有望迎来利润弹性释放，股价有望迎来双击行情。中长期，我们仍看好公司通过渠道下沉、全渠道发展、品类扩张所带来的成长空间，并进一步升级成为酱腌菜龙头，维持买入评级。

    　　22Q1 提价贡献，预计22Q2 销量有望恢复正增长。22Q1 公司收入略有下降，拆分量价看，22Q1 预计销量双位数下降，主因1）去年同期基数较高，2）Q1 消费者处于提价接受的过渡阶段。从渠道反馈来看，终端动销处于逐月改善趋势，3 月中下旬公司轻盐健康新包装全国铺货，并逐步开启空中+地面的营销推广，预计有望进一步拉动终端动销、提高消费者的提价接受度，在同期低基数的背景下，预计22Q2 起销量有望实现正增长，全年有望取得量价齐升的表现。其他品类方面，公司由聚焦榨菜转向多品类发展，对萝卜品类的支持力度有所增大，建议关注今年非榨菜品类的增长表现。现金流方面，22Q1 公司销售商品收到的现金同比增长5.1%，优于收入表现，主因22Q1 合同负债环比增加约0.5亿，而去年同期基本持平，预计受益于3 月中下旬的新品战略发布会，渠道打款积极。

    　　预计5 月起使用低价原料，毛利率有望进入上升通道。22Q1 公司实现毛利率52.4%，同比下降7.7pct，主要系运费会计准则的调整。若按照同一会计准则的口径，估算22Q1 毛利率同比下降4pct，主因22Q1 仍在使用高价原料导致。展望22 年后续季度，预计5 月公司逐步开始使用今年低价青菜头，三季度全面使用，在提价的贡献下，毛利率有望迎来逐季提升，二三季度利润表现有望迎来大双位数增长并逐季加速。销售费用率方面，22Q1为17.9%，同比下降6.3%，主因1）运费会计准则调整，2）去年同期品牌宣传投入较大。

    　　其他费用率方面，管理/研发/财务费用率分别为3.2%/0.1%/-3.7%，分别同比变化+1.1pct/-0.2pct/-1.75pct，投资净收益同比增加0.2 亿。管理费用率提升主要系职工薪酬及无形资产摊销同比增长，财务费用及投资净收益主要受益于定增资金带来的利息收入与投资收益。综上，22Q1 公司归母净利率为31.1%，同比提升2.4pct。

    　　股价表现的催化剂：核心产品增长超预期、产品提价

    核心假设风险：产品提价影响销量，食品安全事件