核心观点：

    　　榨菜行业量稳价增，龙头市占率有望提升至50%。1.21 年榨菜行业收入约80 亿元，我们预计25 年行业收入规模约100 亿元，21-25 年收入复合增速5%+（量/价分别+0.68%/+5.03%）。2.集中度提升逻辑持续兑现，龙头有望依靠原料采购、渠道及品牌优势继续对中小企业产生挤压。3.单寡头格局稳固，预计龙头长期可获榨菜行业50%+收入份额，25 年榨菜行业收入市占率有望超30%（预期21-25 年榨菜量/价分别增长4.38%/6.00%），同时长期打造酱腌菜类平台有望打开增长空间。

    　　收入端：价格提升支撑收入回暖，预期22 年收入增长超15%。1.量增周期：预期22 年销量平稳微增。目前公司销量增长支撑主要来自以下两个方面：（1）立足榨菜实现品类外延扩充；（2）渠道扩张周期，县级市场及新增渠道有望贡献增量。2. 提价周期：预计22 年出厂均价提升约15%，支撑收入恢复性增长。

    　　利润端：提价叠加成本下行，22 年业绩拐点有望显现。1.成本周期：

    　　成本确定性下行，目前公司全年青菜头采购工作结束，采购价格较去年同期降低约36%；同时窖池贮藏能力提升，预计青菜头采购占比走高进一步实现成本节约。2.费用投放周期：预计22 年销售费用率略有收窄。3.利润弹性测算：预计22 年公司毛利率提升约7pct，成本下行及提价红利预计分别贡献2pct/5pct。

    　　盈利预测与投资建议。预计22-24 年公司收入29.28/32.41/35.88 亿元，同比增长16.26%/10.67%/10.72%；实现归母净利润10.32/12.92/15.51 亿元，同比增长39.10%/25.16%/20.05%；对应PE 估值26/21/17 倍。公司历史估值25-40 倍，22 年有望迎业绩拐点，我们给予公司22 年35 倍PE 估值，合理价值40.69 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。渠道及品类扩张不及预期；费用投放效果不及预期。