事件： 公司公告2021 年年报，2021 年收入/归母净利/扣非归母净利分别为25.19/7.42/6.94 亿元，同比+10.82%/-4.52%/-8.49%，21Q4 收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.63/2.38/2.09 亿元，同增18.74%/45.75%/32.41%，与业绩预告一致。基本EPS 为0.87 元。

    价增及渠道下沉贡献全年双位增长，提价刺激Q4 收入高增。分品类看，榨菜/萝卜/泡菜/其他产品收入同比+12.73%/-30.77%/+3.35%/+48.10%，其中销量同比-0.59%/-36.11%/+9.57%/-5.41% ， 均价同比+13.40%/+8.36%/-5.68%/+56.56%。榨菜均价提升幅度较大，主要系2020年间接、直接提价，及结构优化协同贡献所致。21Q4 收入同比高增18.74%，主要系提价信息刺激渠道备货所致。

    全年盈利承压，但Q4 利润率提升幅度较大，原因费用率大幅回落。还原运费口径，2021 年毛利率为55.97%，同比-2.29pct，主要系原材料价格提升所致。2021 年公司总费率同比+4.33pct，其中销售费率同比+6.28pct，品牌宣传大幅投入导致销售费率大幅提升。2021 年归母净利率、扣非归母净利率为29.46%、27.57%，同比-4.73pct、-5.82pct，毛利率下降，费用率提升，盈利能力承压。21Q4 归母净利率为42.30%，同比+7.84pct，还原运费调整，主要原因为销售费率同比-9.70pct。

    盈利预测与投资建议：2022 年青菜头收购价格有望同比下降33-38%，成本红利可期。此外，公司为具备定价权的榨菜行业龙头，渠道治理、下沉效果逐步显现，叠加产能及原料池持续扩张，后续补库存、采购结构优化、泡菜产品放量将协同释放一定增长空间。我们根据公司年报，调整了盈利预测，预计公司2022-2024 年收入为28.30/31.21/34.25 亿元，同比提升12.4%/10.3%/10.1%，归母净利润为10.05/11.34/12.82 亿元，同比提升35.4%/12.9%/13.1%，对应2022 年3 月18 日收盘价，PE 估值为27/24/21x，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：提价幅度较大影响动销；渠道扩张不及预期；广宣投入效果不及预期；食品安全风险。