业绩符合之前预告，维持“买入”评级

    涪陵榨菜2021 年营收25.2 亿元，同比增10.8%；归母净利7.4 亿元，同比降4.5%，EPS 为0.87 元。2021Q4 实现营收5.6 亿元，同比增18.7%；净利2.4 亿元，同比增45.7%。业绩符合之前预告。考虑消费环境偏弱，我们略下调2022-2023 年盈利预测，预计2022-2024 年利润分别为9.7（-0.6）、11.7（-0.7）、14.0 亿元，EPS分别为1.10（-0.06）、1.31（-0.09）、1.58 元，同比增31%、20%、20%，当前股价对应PE 为27.3、22.8、18.9 倍，出于提价与成本下降考虑，公司2022 年利润率提升确定性较强，业绩释放具有波段性行情，维持“买入”评级。

    均价提升推动2021 年营收增长；低基数、渠道备货推动2021Q4 出货加快2021 年公司销量降1.7%，营收增10.8%，应主要来自于价格提升。全年看主品类榨菜收入增12.73%，其中销量降1%，价增13.9%；萝卜营收降30.8%，其中销量降36%，价增8.2%。分区域来看，华东、华南、东北、华中等地保持10%以上增长，贡献主要增量。西南、西北区域增速较弱。2021Q4 营收增18.7%，环比显著提速，应与11 月提价渠道积极备货有关。2022 年公司重点在于品类突破、渠道突破等方面，全年大概率完成15%的营收增长目标。

    2021Q4 净利增长45.7%，主要源于销售费用率下行2021Q4 毛利率36.1%，同比降23.6pct，原因一方面使用当年高价青菜头，另一方面公司会计政策调整将运费转至成本结算。销售费用率同比降25.9pct，除了科目调整外，原因在于四季度需求提升后市场费用投放有所收敛。二者合计来看毛销差同比增2.3pct，仍对利润有正面贡献。2021 年销售费用同比大增29.7%，主要加大品牌宣传投入，其中梯媒与央视广告合计占品牌宣传费约55%占比较高，预计该费用2022 年可能大幅收敛。

    2022 年看点在于利润释放

    2022 年公司利润率提升概率较高，主要来源：一是年底提价效果应在2022 年全年显现；二是主要原料青菜头收购价格基本确定，成本同比下降较为明显；三是考虑到梯媒广告投放缩减后，全年费用率可能会相应收缩。

    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等