事件：公司公布21 年业绩快报：公司实现营业收入25.2 亿，同比+10.8%；实现归母净利润7.4 亿，同比-4.5%；实现扣非归母净利润6.9 亿，同比-8.5%。其中Q4 实现营业收入5.6 亿，同比+18.7%；实现归母净利润2.4亿，同比+45.7%；实现扣非净利润2.1 亿，同比+32.4%。公司Q4 环比显著提速，盈利能力改善。

    成本压力下涨价，提高渠道商销售积极性。21 年公司营收预计增长10.8%，相对稳健，但是归母净利润下滑4.5%，上半年由于原材料涨价、包材涨价，公司成本端有压力，公司属于行业龙头，具备一定的定价权，2021年11 月12 日宣布对各品类提价3-19%，提价预期下渠道进货加快，推测是四季度表现不错的原因之一。若提价传导顺畅，毛利率受多重挤压的现象2022 年将会有所好转。

    成本端22 年预期回落+精准营销提升效率，理财收益增加盈利改善。1) 上游收购成本下降明显：受大宗商品价格持续上涨的影响，中国 2021 年全年PPI 同比上涨8.1%。2022 年伴随美国加息预期，叠加供需不善现象改善，PPI 有望回落，公司2021 年主要原材料青菜头成本约1100 元/吨，根据公司今年2 月份投资者问答整理，2022 年公司目前以到厂价800 元/吨进行鲜菜头收购，相比去年有所回落（2022 年的青菜头收购价需待收购全面完成后加权平均核算后得出）；2)精准营销来降本控费，2021 年前三季度公司加大广告投入用于品牌建设，投放约2.2 亿品牌宣传费，同时公司更注重精准营销，在下游渠道高效运营。公司2021Q3 将定增所募集资金暂时存放银行并购买理财产品也为公司带来额外投资收益。

    深耕精品为新的业绩增长方向，关注健康产品顺应消费升级。公司对产品包装与榨菜进行了升级：推出精品榨菜礼盒，售价在26 元/150g，高收益率产品预期提升盈利能力；随着消费升级，人们越来越关注食品健康性，公司升级后的轻盐榨菜产品已经陆续在试点城市上市，减盐30%以上，含膳食纤维，期待业绩释放。

    多渠道多元化运营，精准营销高效推广获客。公司电商渠道包括公司自营的电商渠道以及经销商运营的电商渠道，前三季度公司电商渠道整体营收占比超过10%，增速超过20%。公加积极拥抱新渠道，加强了销售网络的立体化建设，携手经销商以“线上+线下”、“城市+平台”的模式推进渠道布局，推动电商、社区团购、外卖平台、O2O 平台等新触点建设；公司业绩快报强调“城市精准营销，重塑市场结构”策略，个性化推荐海量客户，聚力市场精耕和渠道下沉。

    投资建议：公司Q4 业绩超预期，考虑公司提价利润率上升，成本预期回落等因素，22 年有望释放利润弹性。预计公司2021-2023 年营业收入分别为25.19、28.84、34.01 亿元，归母净利润分别为7.43、9.15、10.80 亿元，EPS 分别为0.94、1.16、1.37 元，当前股价对应PE 分别为36、29、25 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游消费恢复不及预期；上游成本波动风险；费用投放波动风险；渠道扩展不及预期；食品安全问题。