2022 年2 月24 日公司公告2021 年业绩快报。预计2021 年全年实现营业收入25.19 亿元，同比增长10.82%，归母净利润7.42 亿元，同比下滑4.53%，扣非后归母净利润6.94 亿元，同比下滑8.50%。据此测算，2021 年第四季度公司实现营业收入5.63 亿元，同比增长18.74%，归母净利润2.38 亿元，同比增长45.74%。

    全年业绩稳健，四季度改善显著。2021 年全年公司营收预计增长10.82%，主因榨菜销量稳步增长，归母净利润下滑4.53%，净利率下降4.73pct 至29.46%主要由于青菜头等原材料价格上涨，同时公司加大广告投入用于品牌建设，销售费用上升明显。第四季度在提价效应下，公司营收增长环比加速17.44pct 至18.74%，同时费用投放更加精确，闲置募集资金的理财收益也带来额外利润，净利润同比增长45.74%，盈利改善显著，单季度净利率达历史最高的42.27%。

    提价降本控费，2022 年高弹性可期。公司2021 年主要原材料青菜头成本约1100 元/吨，2022 年新采购季采购价约800 元/吨，成本下降明显，考虑生产周期，成本端下降有望在2022 年下半年逐步释放。公司2021 年11 月12 日起，对部分产品出厂价上调3%-19%不等，考虑到榨菜本身必选消费属性，涨价对销量影响可控，提价将增厚公司盈利。2021 年公司通过请代言人，加大广告投放等方式进行品牌宣传，使得销售费用大幅提高，预计未来费用投放将更加合理高效，提价降本控费下，2022 年业绩高弹性可期。

    定增加码产能扩张，多品类具有发展潜力。截止2021 年上半年，公司现有各品类产能合计22.325 万吨，公司东北基地5 万吨萝卜产能将逐步达产，募投20 万吨榨菜将公司产能扩大至45 万吨以上。随着居民消费能力及消费意识的提升，榨菜包装化率有望稳步提高，公司作为榨菜行业龙头，围绕“明确榨菜价值、做热乌江品牌”，发力泡菜、下饭菜等品类，具有长期发展潜力。

    投资建议：根据公司的业绩快报，我们调整公司2021-2023 年业绩预测，预计公司2021-2023 年营业收入分别为25.19、29.36、32.73 亿元，归母净利润分别为7.42、9.33、10.56 亿元，EPS 分别为0.84、1.05、1.19 元，当前股价对应PE 分别为41、33、29 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情反复影响居民消费，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨，食品安全事故。