业绩预览

    　　预告盈利同比下降4.53%

    　　根据公司发布的2021 年度业绩快报，2021 年实现营业收入25.19 亿元，同比+10.82%；归母净利润7.42 亿元，同比-4.53%。对应4Q21 营收5.63亿元（+18.7%）；归母净利润2.38 亿元（+45.7%）；扣非归母净利润2.09亿元（+32.4%）。

    　　关注要点

    　　4Q21 收入改善符合预期，业绩显著超预期，提价、缩费大幅提高扣非利润率。4Q21 收入同增18.7%，收入改善符合预期。4Q21 净利率/扣非净利率分别为42.3%/37%，分别环比改善21.4/18.6ppt，我们测算11 月中的提价效应（2021 年11 月中旬公司出厂价提升约14%）改善毛利率约5ppt；广告费用缩减带来销售费用率环比改善14ppt；此外定增募资带来理财收益（主要体现在非经常损益），对净利率贡献为5ppt。

    　　展望2022，榨菜业务释放业绩弹性。1）提价落地：此轮公司出厂价、终端价同步抬升，渠道整体利润空间改善5+ppt，渠道动力足、推力强。我们草根调研显示1 月公司调货下降，主要是高基数效应+春节提前，1 月发货时间变短，我们判断1-2 月综合来看将有所改善，高渠道利润下公司提价有望顺利传导。2）成本下降：今年公司收购青菜头到厂价为800 元，同比下降约30%，将带来成本端显著改善。考虑到去年青菜头高位，我们预计今年高价库存原料将更早清空，成本弹性最早或在4 月体现。3）费用优化：

    　　2022 年公司有望缩减广告费用，但考虑到提价后渠道建设费用略有提升，我们预计整体费率降幅将弱于4Q21。

    　　估值与建议

    　　由于毛利率高于预期，销售费用率低于预期，我们上调净利润15.4%至7.4亿元，基本维持2022 年盈利不变，另外考虑到毛利率低于预期，下调2023 年净利润5.8%至12.1 亿元。我们维持目标价39.2 元，对应22/23 年35x/29x P/E，现价对应22/23 年30x/25x P/E，对应目标价14.8%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　行业需求和提价不确定性、下沉和新渠道开发不及预期、费用率高于预期、公司的提价对行业价格带有提升空间故竞争格局或存不确定性。