事项：

    公司发布2021 年度业绩快报，21 年实现营收25.19 亿元，同比+10.82%；归母净利润7.42 亿元，同比-4.53%；实现扣非归母净利6.94 亿元，同比-8.50%。单Q4 来看，公司实现营收5.63 亿元，同比+18.74%；归母净利润2.38 亿元，同比+45.73%；实现扣非归母净利2.09 亿，同比+32.4%，盈利表现超预期。

    评论：

    提价刺激发货加快，叠加春节备货提前，Q4 收入增长提速。公司21 年斥资推动品牌价值打造，同时聚焦精品、聚力市场精耕和渠道下沉等工作，综合推动全年收入同比+10.8%，其中单Q4 同比+18.7%，环比显著提速，主要原因一是11 月12 日宣布对各品类提价3-19%，提价预期下渠道进货加快，二是春节提前并多贡献10 余天旺季备货。据渠道反馈，预计10-12 月分别同比增长10%/30%/10%以上，截止年末渠道库存7 周左右，目前提价梳理整体顺利，流通端已完成提价，商超端也已部分完成，整体完成预计在3 月前后。

    销售费用大幅缩减，结合财务收益增加，公司盈利显著提升。公司Q4 实现归母净利润2.38 亿，同比+45.7%，对应净利率42.3%，同比+7.8pcts，盈利能力表现亮眼。其中，成本上继续确认高价青菜头，预计成本压力仍在高位，结合11月提价短期内贡献有限，预计毛利率保持在Q3 水平左右。推测盈利弹性释放主要与费用缩减有关，一方面Q4 起公司缩减高空投放，营销投入更趋精准化，另一方面提价刺激发货加快，费效比进一步优化，综合预计Q4 销售费用率向18Q3/Q4 水平靠拢（7.9%/8.8%）。此外，考虑账面定增的大额资金，预计单Q4财务费用、投资收益贡献5-6 千万利润水平，同比提振盈利6pcts 左右。

    提价贡献、成本回落、费用缩减共振，22 年利润高弹性可期。展望未来，考虑去年Q1 报表基数较高，渠道反馈1 月下滑约20%，短期季度增长或有反复，但站在全年角度，公司报表增长确定性已高。其中量的角度，考虑提价落地，或对全年销量产生压制，但公司22 年应对积极，渠道端加大办事处增设、渠道潜力挖掘，此外积极调整内部激励和研发思路，更好匹配萝卜等新品发展，加上渠道利润增厚、推力增强，或将部分对冲销量下滑压力。而利的角度，一方面公司综合提价10%+（可提振毛利率4pcts 左右），Q2 起集中体现，另一方面22 年初青菜头采购价已回落至800 元左右（同比-40%左右，可提振毛利率6pcts，22Q3 起体现），加上公司费用精细化管控（预计销售费用率缩减中高个位数）、财务收益等贡献，全年利润释放确定性已高。

    投资建议：企业定价权彰显，来年盈利高弹性和确定性兼具，维持“强推”评级。

    需求疲软背景下，价增逻辑大于量增，即便因季度节奏问题，短期或有反复，但全年来看，公司成本回落、费用缩减、提价等因素共振，利润释放确定性已高，且考虑成本低位、渠道利润高企后回收可能等因素，未来2-3 年利润亦具备延续性。由于利润表现超预期，我们调整21-23 年EPS 预测为0.84/1.16/1.38元（原预测为0.76/1.00/1.21 元），对应PE37/27/23 倍，参考历史估值水平，给予22 年35-40 倍PE，对应目标价区间40.5-46.2 元，维持“强推”评级。

    风险提示：下游需求低迷；费用投放力度加大；食品安全问题等