Q4 业绩亮眼，22 年弹性可期

    公司2.24 日发布业绩快报，21 年实现营收25.2 亿（同比+10.8%），归母净利7.4 亿（同比-4.5%），扣非净利6.9 亿（同比-8.5%），对应21Q4 收入/归母净利/扣非净利5.6/2.4/2.1 亿，同比+18.7%/+45.7%/+32.4%，业绩表现亮眼。21Q4 收入加速，我们判断系终端需求恢复、提价成果显现；利润端，21Q4 扣非净利率37.0%，同比+4pct，环比+19pct，显著改善，我们判断得益于21Q4 提价对冲成本压力、广告等费投有所缩减。2022 年成本压力缓解/提价效应/费用收缩下，公司盈利能力有望持续修复，弹性可期，长期看好公司推进大单品集群推广/渠道下沉，务实求远。我们预计21-23 年EPS 0.84/1.09/1.29 元，参考可比22 年平均PE 38x（Wind 一致预期），给予22 年38x PE，目标价41.42 元，“买入”评级。

    Q4 收入提速，提价效应/渠道下沉/品类扩张助2022 成长延续21Q4 公司收入实现较快增长（同比+18.7%），环比显著加速（21Q3 同比+1.3%），我们判断系：1）量：前三季度库存清理到位，Q4 轻装上阵，电商及县级市场逐步放量，需求持续恢复；2）价：2021.11.15 日公司公告对部分产品出厂价上调3%-19%，提价成果部分显现。展望2022，我们判断公司收入仍具成长性，得益于：1）提价效应显现，且随终端对提价逐步接受，主力产品有望实现量价齐升；2）渠道下沉：公司推进县级市场开发，经销商能力逐步提升促进拿货增加，此外，21 年公司加大电商覆盖力度，提升消费者触达；3）品类扩张：萝卜/泡菜等品类扩张空间广阔。

    Q4 利润率明显提升，成本压力缓解/提价效应/费用收缩促2022 弹性显现21Q4 扣非净利率37.0%，同比+4pct，环比+19pct，我们判断系：1）提价落地有效对冲原材料成本压力；2）21Q1-3 公司新增品宣费2.23 亿元（占收入的11%），21Q4 品宣费有所缩减促进费用率环比下行。展望2022，我们看好公司盈利弹性显现，得益于：1）毛利率：据深证互动易，2022 年初青菜头采购价约800 元/吨，较2021 年采购价（1000+元/吨）显著下行，叠加提价效应显现，公司毛利率有望显著上行；2）费用率：我们判断2022 年公司品牌宣传由高举高打转向趋于理性，广告费用率下行将带动利润率提升，2022 年盈利弹性可期。

    榨菜龙头，成长延续，维持“买入”评级

    考虑公司提价表现及费用缩减超预期，我们上调盈利预测，我们预计21-23 年EPS 0.84/1.09/1.29 元（前次0.75/0.92/1.09 元），目标价41.42 元（前次42.32 元），“买入”。

    风险提示：新品推广效果不及预期；竞争加剧；食品安全问题。