协鑫集成前身是超日股份,后因债务问题而重组,协鑫集团与其他9位投资人出资14.6亿元获取其66.57%的股份,随后协鑫集团将其组件业务资产注入上市公司,将协鑫集团及其关联方的控股权提升至50.6%。协鑫集成将定位于集成业务,短期以组件贡献利润,中期以集成业务保障业绩,长期看以鑫阳光为核心的,分布式、储能等新兴业务的崛起。

    协鑫集团A股目前唯一平台。协鑫集团是中国最大的民营电力企业之一,以火电和热电为主;在香港有两个上市平台,保利协鑫能源(3800)和协鑫新能源(0451)。其中保利协鑫能源是全球最大的多晶硅(9万吨)和硅片(13GW)制造厂商,电站运营企业协鑫新能源持有约1.2GW。协鑫集团累计投入约27亿元,获得其50.6%股权。相较于港股,A股较高的估值水平提高了公司外延并购的实力。

    组件4GW扩产,技术+自动化设备+规模+垂直供应链实现低成本。公司年底将有3GW组件产能投产,2016年年中将实现4GW的组件产能。公司定位于高效组件,由于现在自动化设备效率高、并且公司规模效应明显且有集团上游硅料的支持,长期来看成本具有较大优势。

    大股东提供项目+资金,介入集成业务。集团下游电站业务集中在上市公司协鑫新能源,协鑫新能源今年新增光伏电站2GW,明年预计2.5GW,项目资源丰富。公司股东中间包括东方资产管理有限公司、长城资产管理有限公司等股东,金融能力强,有希望能推动协鑫集成的金融服务发展。

    创新业务鑫阳光,融资+储能+分布式。公司打造鑫阳光业务,为客户提供一站式解决方案,重点在利用其良好的信誉资质,并针对不同需求提供不同的融资业务,以解决困扰光伏行业的融资难问题。未来将实现公司从纯粹的B2B企业向B2C模式转变。

    维持“审慎推荐-A”投资评级。

    风险提示:行业系统性风险,竞争过于激烈。