一、 事件概述

    超日太阳公布 2011年年报：2011年 1-12月份，公司实现营业收入 33.32亿元，同比增长 24.04%；营业利润亏损 0.43 亿，同比减少-116.89%，归属于上市公司股东净利润亏损 0.54亿元，同比减少-124.85%。EPS：-0.10。分配方案：10转 6送 1 同时公司公布一季度业绩：2012 年 1-3 月份，公司实现营业收入 5.46 亿元，同比减少 14.48%；归属于上市公司股东净利润 0.36亿元，同比减少4.68%，EPS：0.07

    二、 分析与判断

    大幅计提减值准备拖累11年业绩

    报告期内，公司实现销售收入 33.33 亿元，比上年增长 24.04%。其中实现组件销售收入为 30.88 亿元，实现电池组件销量 313 MW，比上年增加 112MW，增幅为55.72%。2011 年公司组件产量约为 369MW，比去年增长 116.86%，其中单晶产量216MW，多晶产量 153MW，同比分别增长 144.45%、87.21%。 公司在 2011年销售往电站组件增多导致应收账款大增，公司计提坏账准备的比例由原先按 5%计提追加至 10%，导致营业利润减少 0.9亿。

    海外电站布局模式初见成效

    我们认为布局下游电站业务模式将极大增厚公司业绩，今年公司公告海外 250MW电站、国内开发 150MW 电站和日本开发 100MW 电站，合计 500MW 电站。海外电站布局模式初见成效。 公司建设电站模式为从前端拿项目，到中端 EPC，之后将电站销售给下游投资者，若都以组件计算话，组件毛利率达20%左右，远高于市场平均毛利率 15%。

    垂直一体化整合有助公司抵御风险

    公司组件 2011 年底产能 369MW，赛阳硅业土建工程也已进入收尾阶段，项目试产预计在 2012年下半年进行，另外，报告期内公司收购了卫雪太阳能 200MW 组件以及洛阳银电光伏 50MW 单晶拉棒。 公司现已形成垂直一体化布局，这种模式将有助于公司抵御风险，2011年毛利率为19.69%，高于行业平均毛利率 16%，得益于公司垂直一体化战略布局。

    三、 盈利预测与投资建议

    考虑到行业不景气和海外电站回款问题，我们下调公司盈利预测，预计公司2012-2014 年 EPS 为 0.53 元、0.59 元和 0.69 元，对于 PE为 22 倍、20 倍和 17 倍，维持“谨慎推荐”的投资评级。

    四、 风险提示：

    海外电站回款周期较长。