2011年三季度，公司实现营业收入27.28亿元，同比增长65.74%；营业利润2.77亿元，同比增长50.64%；归属母公司所有者净利润2.39亿元，同比增长53.17%；基本每股收益0.45元/股。公司预计全年净利润同比增长50%—70%。主要原因是公司产业链进一步完善，同时投资电站提升了公司的盈利能力。

    扩产顺利收入相应增长。今年以来，欧洲光伏需求平缓，而光伏厂商的大规模扩产使行业面临巨大压力，组件价格已从年初的每瓦1.7 美元降到1.09 美元。公司营业收入保持增长，一方面由于公司上海100MW 晶体电池组件项目已建成投产，业务规模扩大，另一方面，公司改变销售渠道，由组件分销商转为直接面对光伏电站建设商，增大了资金压力，但同时使公司产品受到价格的影响较小。

    产业链一体化进展顺利。公司综合毛利率17.8%，同比降低0.8 个百分点。在行业不断恶化的背景下，公司毛利率维持稳定得益于产业链一体化。公司上海基地一期50MW 从硅片到单晶电池片项目投产，二期50MW 已于近日试生产成功。

    超日九江的200MW 单晶硅太阳能电池片已完成设备定制和厂房建设，公司将在年底实现组件电池片完全自给。

    3 季度确认财务费用较多。报告期内，公司期间费用率为4.4%，同比下降2.8 个百分点，其中销售费用、管理费用分别同比增长70%和29.5%，而财务费用为-23 万元，去年同期因汇兑损失较大财务费用为3269 万元。值得注意的是，公司3 季度单季确认财务费用2563 万元，而 2 季度因汇兑收益财务费用为-3103 万元。公司生产规模扩大所需流动资金增加，短期借款比期初增加了77.59%。

    积极发展电站业务。公司在西藏日喀则市甲龙沟的10MW 光伏电站正在建设，同时公司通过设立合资公司的形式在欧美国家拓展光伏电站建设业务。3 季度，公司子公司超日香港与China Solar Gmbh 在瑞士合资设立子公司，注册资本为8,000 万欧元，超日香港出资4,080 万欧元，China Solar Gmbh目前投资并持有的电站约40MW，在建项目约50MW；公司出资14 万保加利亚列瓦，控股70%，在保加利亚设立合资子公司；出资30 万美元，参股30%，在巴西设立合资子公司；收购意大利28MW 电站项目。

    盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.63元、0.73元、0.87元，按10月21日股票收盘价测算，对应动态市盈率分别为26倍、22倍、18倍，我们看好公司大力拓展电站业务的战略，维持“增持”的投资评级。

    风险提示：光伏行业扩产过快竞争加剧；光伏需求国宏观环境变化；因电站项目资金压力过大。