中国农业资源禀赋不足导致海外并购势在必行。1）耕地资源少污染多。人均耕地面积不足世界平均水平一半。14 年全国土壤总超标率16%，耕地超标率19%。2）务农人口下降。15 年城镇化率56%，农村青年劳动力大量外流，剩余劳动力老龄化严重。3）生产成本明显高于海外，进口依存度高。15 年大豆进口量占消费量比重高达94%。4）国储粮仅够居民口粮，养殖饲料基本靠靠国外进口，进口价格受制于人，中国资本海外并购势在必行。

    巴西收购项目有望直接对接资源，增加国内粮食供给。巴西未来极有可能成为中国粮食战略储备来源，提高议价能力。1）巴西是耕地储量最多的国家。预计19 年农产品产量将占全球总产量35%，大豆和玉米分别占全球出口的第2 和第3，巴西年粮食出口量基本等同于我国进口量，2）土地具有升值空间。

    05-15 年均增15%，近三年增18%。3）巴西玉米大豆价格是我国到岸价的1/2 和1/3，生猪养殖优势明显。饲料费用占养猪成本50%，另巴西土地无环保费用。

    公司全力打造全球农产品贸易平台。1）大股东鹏欣集团掌控多家上市公司（国中水务、鹏欣资源等），在海外布局农业10余年，拥有南美农场（玻利维亚1.2 亿公顷农田）、南非矿产等，经验丰富。2）上市公司拥有40 亿现金，且与天堂硅谷成立了50 亿元的国际农业并购基金，资产负债率仅为20%，大股东持股比例超过60%有增发稀释空间。3）新西兰、澳大利亚均有布局，新西兰29 个牧场正在OIO 审批之中，预计2H16获批概率大。4）大康未来或成为中国粮食战略出海的民营平台，巴西农业融资利率高达12-20%，粮食运输能力远不足生产能力（港口运力不足），粮食供应链有巨大的固定资产投资和农业金融息差空间。

    Fiagril 并购后或成为巴西整合平台之一，具有里程碑意义。1）大康耗资2 亿美金收购F58%股权，F 公司承诺17-19 财年平均EBITDA 不低于9094 万美金；2）F 与2000 户农户长期直接合作，提供农资和农技服务并换取农产品。14/15 收货季节的农作物采购量高达290 万吨，近年复合增长率达到18%。2）巴西地广人稀需要大量化肥农药资源，未来大康可以在国内整合农化资源输出到巴西，同时利用资金优势（现金90 亿+授信+发债+股权增发）进行农业贷款获取息差，并将农作物直接出口到国内，我们猜测后续还有其他并购的可能。

    我们预测17-19 年净利润（含或有并购和乳业资源注入）为13/18/25 亿，对应17 年17xPE。建议积极关注。

    风险提示：收购风险，食品安全风险。