营收增长 35%，净利增长 34%。大康牧业 2010年实现营业收入 3.83亿元，同比增长 34.58%；归属母公司净利润 4049.59 万元，同比增长 34.09%，2010年 EPS 0.39元。

    综合毛利率提升，期间费用率降低。报告期内公司综合毛利率上升 1个点，为 13.4%。期间费用率降低约 1个点至 1.92%。

    高毛利率种猪业务占比逐年增加。种猪业务和育肥猪业务贡献公司80%左右的收入和毛利。报告期内，毛利率 18%的种猪业务收入同比增长 39%，贡献毛利 58%；育肥猪业务毛利率因 2010年低迷猪价下降 4个点至 10.6%，收入增速为 25%，对毛利贡献为 27%。

    生猪养殖全产业链带来协同效应。 公司业务以种猪/仔猪/育肥猪/饲料为主，IPO 募投项目屠宰加工项目 2011 年达产后，大康牧业将成为覆盖生猪养殖全产业链一体化经营的公司， 实现从仔猪到餐桌的全程质量控制体系， “优质放心猪肉”在国内市场容量极大，同时“瘦肉精”事件使得公司屠宰业务面临飞跃式发展机遇。饲料/育肥猪/生猪屠宰业务使得公司打通产业链上下游业务，积极的实现资源互补，风险互避的优势。

    2010 年利润分配预案：公司拟以 2010 年末为分配利润每 10 股送 2股排线 0.5元（含税） ，及资本公积金转股每 10股转增 4股。股本扩张对提升股票流动性具有积极意义。

    给予“谨慎增持”评级，目标价 28 元。我们预计大康牧业 11-13 年实现净利润 6900/8800/9900万元，对应 EPS: 0.68/0.86/0.97元，给予“谨慎增持”评级，目标价 28元。