第一，2010 年种猪销售收入同比增长52.34%，实现营业总收入同比增长34.58%

    2010 年公司实现营业收入3.83 亿元，同比增长34.58%。收入增长主要源于公司产能快速扩张，主营产品销量大幅增长。其中，种猪销售收入达到1.65 亿元，同比增长52.34%，育肥猪和仔猪销售收入分别同比增长20.77%和39.06%。

    收入增长主要来源于已有产能逐渐释放带来的主营产品量增以及种猪产品的价增。

    第二，2010 年公司毛利率稳中小幅提升，营业利润同比提升44.28%

    2010 年公司育肥猪毛利率大幅下滑26.30 个百分点，种猪和饲料业务毛利率分别大幅提升38.11 个百分点和60.74个百分点，综合毛利率小幅提升0.9 个百分点。

    我们认为，公司育肥猪毛利率大幅下滑主要有两大原因，一是年初疫病导致商品猪低价大量出售，压低市场均价；二是饲料原材料玉米价格大幅上升。公司2010 年度实现营业利润5065 万元，同比增长44.28%。

    第三，2010 年公司期间费用率基本稳定，营业外收入增加，资产减值损失减少，归属于上市公司股东的净利润同比增加34.09%

    2010 年公司销售费用率和财务费用率同比减少0.23 和0.18 个百分点，管理费用率同比提升0.53 个百分点。总体期间费用率提升0.1 个百分点。我们认为，管理费用提升的主要原因是上市发行费用大幅增加。

    2010 年公司资产减值损失为7.19 万元，同比大幅减少1585.05%。

    2010 年公司实现归属于上市公司股东的净利润4050 万元，同比增长34.09%。

    第四，公司业绩增长点在于募投项目达产以及产业链延伸计划

    募投项目将于2011 年开始贡献收入

    “30 万头规模生态养猪小区建设项目”建成后，公司生猪养殖规模将达到种猪6 万头/年，育肥猪40 万头/年。公司自有养殖基地的出栏生猪数量占比将由82.61%提高到93.89%，自繁比例提高。项目全部达产后，种猪业务约贡献收入5800 万元，EPS 约0.07 元；育肥猪业务贡献收入约3.6 亿元，EPS 约0.32 元。

    “40 万头生猪屠宰加工项目”建成后，公司生猪屠宰加工规模将达到40 万头/年，向长沙提供生鲜肉1.4 万吨/年，占长沙市场份额9.2%，占怀化20%。

    产业链延伸计划公司计划在怀化及长株潭地区建设销售网点“大康均益无公害猪肉专营店”50 个，实现从仔猪到餐桌的全程质量控制，提高产品附加值，打造公司的绿色猪肉食品品牌。

    横向拓展产业链将有助于公司扩大规模效应带来的优势，纵向延伸产业链将有助于公司控制销售终端、提升产品毛利率，增强盈利能力。

    公司已发布设立全资子公司的公告，计划以超募资金5,000 万元在湖南省怀化市成立大康肉类食品有限公司，主要从事畜禽冷鲜肉销售、肉制品加工销售、生猪副产品加工销售、冷链物流及农产品物流配送等业务。拟新增3 万吨冷冻冷藏及保鲜高温库，其中包括冷冻库5,000 吨、高温冷藏库9,000 吨、恒温库6,000 吨、高温保鲜库14,000 吨。

    第五，盈利预测基于公司2011~2013 年募投项目投产情况以及对2011 年猪肉价格维持目前水平的判断，我们预计公司2011-2013 年EPS 为0.62 元、1.01 元和1.17 元，考虑到公司目前股价对应2011 年、2012 年和2013 年PE 分别为39、24 和21倍，首次给予“谨慎推荐”评级。