项目质量控制提升回款速度，营收净利保持强劲增长

    一季度公司实现营收7.71 亿元，YOY+25.3%；归属于上市公司股东净利7.00 亿元，YOY+60.3%；EPS 为0.17 元，YOY+54.6%；经营活动现金流净额从15 年同期的-8,615 万元升至2.05 亿元，一季度回款较好，得益于公司前期加强收款和项目质量控制。公司本季度营收净利增速强劲，去年四季度订单转化得以体现，符合我们之前预期。根据公司在手订单和新签订单情况，业绩后续增长有望继续加快。

    一季度订单快速增长，降本减费管理持续优化

    公司15 年新签订单近50 亿元，年末项目转化情况较好；我们预计公司一季度订单大幅增加，公司在领域内深厚积累得以体现。一季度公司毛利率达19.1%，较去年同期提升2.1%，一方面由于公司加强成本预控和推行定制化加工，另一方面公司承接了更多垫资项目，毛利率提高。三项费用环比降低0.5%，集约化管理使销售费用降低了0.6%。公司通过商业保理收回现金，降低了其他应收款坏账准备，资产减值损失因此较去年同期减少61.9%。我们认为公司管理体系持续优化，能够支撑后续增长。

    布局VBD 综合模式，全面开启设计行业整合

    公司布局VBD 模式，利用VR 增强业主体验，BIM 打通产业前端入口，DESIGN 提升行业品质，从而解决客户资金、资金、渠道、协同和风险控制四大痛点，剑指大建设行业解决方案供应商。由于地产建筑业对设计要求提高，行业业绩开始分化。公司前期拟收购东方辉煌60%股权，整合国内室内设计师资源，开启行业生态圈建设，也保障了公司在行业分化期的整合能力。15 年员工持股顺利实施和大股东定增补流为公司后续发展奠定坚实基础，我们认为公司年内内生外延机会并存，值得期待。

    订单充足项目质量良好，维持“买入”评级

    预计公司2016~2018 年EPS 为0.97/1.23/1.48 元，短期看预计16 年公司订单总额增速较快，项目质量掌控较好，长期看公司VBD 模式布局清晰，大建设解决方案供应市场潜力巨大，维持“买入”评级。

    风险提示：项目回款速度减慢；应收账款信用风险；行业景气度不达预期等。