本报告导读:

    整合创意设计生态圈、积极布局VBD 新模式,定增扩大现金流、助力新业务拓展,目标价31.2 元,增持评级。

    投资要点:

    维持增持。公司2016Q1营收、净利约7.7亿元/+ 25.3%、0.7亿元/+ 60.3%,基本符合此前预期。考虑到公司业务渠道拓宽加深,定增扩大现金流、助力业务发展,且公司2016H1 净利预计约+44%至+89%,维持预测公司2016/17 年EPS 为1.01/1.26 元。考虑近期市场风险偏好下降,下调公司2016 年PE 至30.9 倍,下调目标价至31.2 元,维持增持。

    毛/净利率有所提高,经营现金流大幅好转。公司2015 年1)毛利率、净利率分别约19.1%/+2.1pct、9.1%/+2pct;2)销售/财务费用同比分别下降约39.9%、52.6%,因差旅费用增加导致管理费用+50.42%,期间费用率约3.53%(+0.23pct);3)因保理款收回,导致其他应收款坏账准备减少,资产减值损失约332 万元/-61.92%;4)因2016 年度加强收款,经营现金流净额大幅好转,约为2.1 亿元/+338.24%。

    开拓VBD,完善设计产业链。公司1)开拓VBD 模式(VR+BIM+DESIGN),通过BIM 为产业前端入口、VR 增加业主体验、DESIGN 让业主投资的项目落地,将助力公司实现大建设行业解决方案供应商的战略目标;2)拟以16.51 元/股定增募集24 亿元补充流动资金(2015 年10 月董事会通过),可加速业务发展,且大股东认购8.5 亿元、彰显发展信心;3)拟收购东方辉煌60%股权,将助力公司打通线上线下资源、打造高品质设计服务平台;4)目前地产链回暖显著,将助力公司装饰业务稳增长。

    催化剂:深入布局VBD 新模式,产业布局提速,定增现金流充足等

    核心风险:业务整合风险,VBD 新模式不及预期,地产景气度下滑等