净利提升明显，现金流继续好转，Q4 营收不达预期报告期内公司实现营收32.89 亿元，YOY+5.7%；归属上市公司股东净利2.70 亿元，YOY+31.0%，净利率提升1.6%至8.2%；EPS 为0.65 元，YOY-5.8%；加权平均净资产收益率35.9%，降低3.0%。公司同时宣告每10 股派发红利1.50 元（含税），并以资本公积金向全体股东每10 股转增15 股。公司业绩未达预期，主要是Q4 订单转化放缓，Q4 营收/净利占全年14.8/19.4%，环比下降59.3/51.0%。

    　　订单猛增毛利提升，应收账款与产值同步增长

    　　公司15 年新签订单近50 亿元，16 年一季度订单翻番，其中1 月份订单达到8 亿元；同时15 年末项目转化，使得一季度净利预计增长23.6-48.8%。15 年公司毛利率上升2.3%至19.2%，一方面加强成本预控和推行定制化加工，另一方面公司承接了更多垫资项目，项目毛利率提高；三项费用降至2.6%，维持在较低水平。公司应收账款增长62.2%至31.36 亿元，占总资产比重维持在76.0%；15 年行业回款减慢，但公司经营活动现金流净额好转，YOY+55.5%，收现比和付现比维持；坏账损失9,648万元，占应收账款比重降至3.1%，质量提升。16 年年初行业继续分化，公司订单超过预期，因而继续看好公司16 年业绩。

    　　终止投资盖德软件，远期布局VAD 模式

    　　由于未能就发展战略和交易条款达成一致，公司终止投资盖德软件。公司远期布局VAD（VR+BIM+DESIGN）综合模式，剑指大建设行业解决方案供应商，利用VR 增强业主体验，BIM 打通产业前端入口，设计提升行业品质，从而解决资金、渠道、协同和风险控制四大痛点。公司继续与行业设计院、BIM 技术和创意公司进行合作商谈，我们预计16 年公司并购力度加大。

    　　看好16 年业绩增速，维持“买入”评级

    　　预计公司2016——2018 年EPS 为0.97/1.23/1.48 元，短期看16 年公司订单总额增速较快，项目质量掌控较好，长期看公司VAD 模式布局清晰，大建设解决方案供应市场潜力巨大，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目回款速度减慢；应收账款信用风险；行业景气度不达预期。