核心观点:

    目标价:40-45 元

    逆周期而上,业绩持续高增长。公司于2015 年8 月28 日晚公布2015H1 中期业绩:报告期内公司实现营业收入16.07 亿元,YOY+27.89%;归属上市公司股东净利润1.11 亿元,YOY+ 31.55%;归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.11 亿元,YOY+32.57%。装饰工程在整体行业景气度下滑的情况下,营收YOY+20.57%,且毛利率同比提高2.43pct。装饰设计增速更快,达47.21%,毛利率提高6.11%,彰显公司较强的装饰设计竞争力。2015年前三季度归属于母公司股东净利润2 亿元-2.4 亿元,对应EPS0.48-0.58 元。

    盈利能力增强,费用控制较好,现金流状况一般。报告期内毛利率有所上升。公司2015H1 综合毛利率为17.16%,同比增加4.52pct。主要和主业装饰工程毛利率增加2.43pct 有关,装饰工程收入占比95.07%。报告期内费用率控制较好,仅为2.7%,同比下降0.54pct。财务费用率增加51.79%至272 万元,主要由于公司业务发展使得借款有所增加。报告期内,经营活动产生的现金流量净额为-1.21亿元,YOY-0.67%。

    借助设计施工一体化优势,致力于设计联盟平台建设,以期建立以设计为核心的建筑装饰解决方案提供平台。公司拥有完善的设计体系和细分的设计流程,且有优质的人力资源的保证。公司下设九大设计院,近300 名设计师。公司设计范围涵盖工艺设计、景观设计、家具设计、工艺美术品设计。公司未来规划利用强大的设计整合能力和品牌效应,整合进入下游陈设品领域,并打造弘高创意产业园。弘高创意设计产业园立志打造为行业标杆,在产业资源整合及商业运营模式方面类似于华夏幸福产业新城,借助开放的互联网平台可快速实现从北京到外地的快速复制。

    公司近四年超过40%、未来三年预计近40%的业绩复合增速远高于同行业,表现出高成长股的典型特征。2011-2014 营收、净利CAGR 达22.60%/43.37%,增速高于可比上市公司。公司2015H1营业收入/归母净利润16.07/1.11 亿元,YOY+27.89%/+31.55%,业绩高增长主要来源于建筑装饰订单增加及在施工程完工量增加。未来业绩高增长来自于传统业务的较快增长,外延扩张及资本运作,创意园区预计带来的业绩增长等。

    拟2 亿元收购全球建筑设计软件领先公司盖德51%股权,战略布局BIM 设计。公司于2015 年7 月23 日签订了《投资意向书》,拟以不超过2 亿元人民币获得盖德软件科技集团有限公司(以下简称“盖德软件”)51%的股权。盖德软件注册于香港,下属企业包括isBIM、北纬华元、东经天元。2014 年未经审计的收入达2.41 亿元,净利润4080 万元,收购价格对应2014 年PE 不超过9.6X。盖德软件拥有Autodesk 软件公司中国区AEC(建筑工程与施工)总代,此项代理权为每年核发一次,盖德软件已经连续经营该项代理权15 年。此外,盖德软件近三年(未经审计)净利润连续增长,并承诺未来三年净利润持续增长。

    风险因素:宏观经济风险、房地产调控风险、应收账款风险等。

    盈利预测与估值: 我们预测公司2015-2017 年EPS 分别为0.74/0.99/1.32 元,未来3 年归母净利润CAGR 达38.2%,考虑到公司的业务属性更靠近专业服务及文化传媒,后续成长潜力较大,我们认为可给予公司16 年40-45 倍PE,对应目标价40-45 元,维持“推荐”评级。