中报扣非归母净利高增长，主要系影视业务增长及玩具业务剥离带来三费下降。17 年半年报营收实现3.87 亿，同比增长8.85%；归母净利1.53 亿，同比增长71.84%；扣非归母净利1.33 亿，同比增长51.07%。报告期，销售费用735 万，同比下降58.2%，主要系玩具业务剥离及影视宣发费用减少；管理费用3868.38 万，同比下降33.81%，主要系玩具业务剥离。主要子公司第一波实现净利3122.43 万（风云互动净利1031.35 万（全年扣非归母净利承诺5625 万）），星生园实现净利1.18 亿（全年扣非归母净利承诺1.65亿）。17 年1-9 月预计归母净利区间2.12-2.91 亿（同比增长35%至85%）。

    　　影视业务高增长，多款游戏预计下半年发行。报告期，电视剧业务营收实现3.23 亿，同比增长36%，占营收83%，主要系《那片星空那片海》第一季及第二季台端收入确认；《那片星空那片海》第二季计划于三季度在湖南卫视及爱奇艺、搜狐等多平台播出。游戏业务营收6271.98 万，同比下降15%；自主立项研发《圣域战争》手游、《泰坦三国》手游、《斗罗大陆2D》页游、《莽荒纪H5》、《校花的贴身高手H5》等游戏，并计划在17 年下半年上线运营。

    　　积极拓展上游IP，下游多内容开发彻底转型传媒娱乐。16 年公司通过其全资子公司第一波，对创阅文化追加投资4000 万元，持股30%。创阅文化和北京奇虎签署增资协议，对创阅文化之子公司华阅文化进行增资，并与付强、第一波签署《合作协议》，共同合作以华阅文化为平台开展互联网阅读相关业务。公司携手奇虎360，在网络阅读相关领域实现资源合作和共享，有利于公司在网络文学IP 方面的布局和运营发展。16 年同时，公司以3.13 亿元收购游戏研发公司风云互动49.6%股权，实现100%控股，16-19 年扣非归母净利承诺分别为4500 万、5625 万、6750 万和7830 万，有效加强第一波+风云互动游戏研发和发行产业链布局。17 年7 月，子公司星生园以2 亿元现金投资东阳曼荼罗 10%的股权，17-19 年扣非归母净利5000 万、2 亿及2.5亿，重点从事影视剧、综艺及艺人经纪业务。

    　　盈利预测及估值模型。17 年6 月公告拟非公开发行股票募资12 亿，全部用于4 部电视剧及5 部网络剧制作开发。我们看好公司全面文化转型，同时积极外延泛娱乐投资布局。预计公司2017 年和2018 年归母净利润3.41 亿元和4.09 亿元，对应EPS 分别为0.4 元和0.48 元。参考行业平均水平，给予公司17 年30 倍PE，对应目标价12 元，维持买入评级。

    　　风险提示。游戏业务开展不达预期；外延拓展不及预期。