投资要点

    　　事件：1）2017年5月25日，骅威文化发布公告，拟向天润数娱出售其持有的拇指玩30%股份，总对价2.27亿，其中现金9083万，股份1.36亿，此交易尚需证监会核准；2）6月9日，公司发布公告，拟以非公开发行股票的方式募集12亿元，发行股份不超过1.72亿股，全部用于公司电视剧及网剧的制作；3）6月12日，公司发布公告，实际控制人郭祥彬倡议公司员工增持公司股票，并且承诺若增持后持有12 个月并在职，给予员工10%的收益保底，不足部分由其补足。

    　　点评：

    　　出售子公司拇指玩，产生约1.47亿元投资收益，公司将更专注于基于优质IP 的“精品剧+精品游戏”的互联网文化领域。本次交易骅威文化将收到现金9083万，天润数娱A 股股票1044.46万股，合计1.36亿元（13.05元/股），以2016年底拇指玩30%股权以权益法计算账面价值为7965.4万元，本次交易将产生约1.47亿元税前投资收益（股票部分以发行价格13.05元计算）。拇指玩是一家以游戏发行为主的游戏公司，2016年收入2.18亿，净利润4373万，本次资产出售，一方面公司将获得9000万现金，另一方面公司目前的战略是基于优质IP 的精品剧制作和精品游戏研发，我们认为，剥离以发行为主的拇指玩，能够使公司更专注于内容的制作和研发，有利于其持续深耕互联网文化内容领域。

    　　定增12亿元全部投入电视剧和网剧制作，以资金支持梦幻星生园影视局业务，夯实公司精品剧制作市场地位。公司拟定增12亿元，全部用于公司子公司梦幻星生园的影视剧项目制作，其中包括4 部电视剧、5 部网络剧，共投资20.38亿元，其中公司投入18.81亿。我们认为，一方面梦幻星生园作为国内第一梯队的精品剧制作公司，出品了包括《煮妇神探》、《放弃我，抓紧我》和《那片星空那片海》等头部作品，目前精品剧市场采购价格不断创新高，但制作成本也在逐步上升，需要相关制作公司拥有较强资金实力，本次定增将为梦幻星生园提供充足流动资金，为其后续精品内容制作夯实基础；另一方面，2017年是公司子公司梦幻星生园业绩承诺最后一年，定增资金的注入也将保证期业绩在对赌结束后保持持续稳定增长。

    　　倡议员工增持，给予相关保底，增强员工与股东利益协同。公司实际控制人郭祥彬议公司员工增持公司股票，并且承诺若增持后持有12 个月并在职，给予员工10%的收益保底，不足部分由其补足，其中额度上限：普通员工级人员10万元/人，主管级人员20万元/人，中层管理人员（经理级）50万元人，子公司副总经理级人员200万元/人，子公司总经理和公司董监高人员500万元/人，结合公司2016年年报，我们预计本次增持上限在1.2-1.5亿元之间，占公司目前总市值的1.44%-1.8%左右。我们认为，大股东鼓励员工增持，并签订10%保底协议，可以更深层绑定公司股东、管理人员及员工之间的利益，增强相关利益方的利益协同，利好公司中长期发展。

    　　2017年增长点：

    　　电视剧：《那片星空那片海》第二季、第三季将成为2017年骅威文化电视剧板块的收入主力。梦幻星生园作为精品言情剧制作公司，以著名作家桐华为创意总监，与各大一线卫视一直有良好合作，旗下拥有大量优质IP 储备。

    　　游戏：拥有第一波、收购风云互动，保证业绩。同时将继续深入挖掘《莽荒纪》、《雪鹰领主》等IP 的商业价值，《雪鹰领主》电视剧、电影已在推进当中，围绕《莽荒纪》IP，还与光线影业合作拍摄电影，实现优质IP 全平台商业化运营。储备的游戏项目还包括《校花的贴身高手》、《捕鱼高手》、《智力大作战》等。

    　　合作北京奇虎，开展互联网阅读及相关业务。骅威文化参股公司创阅文化和北京奇虎达成合作协议，共同对创阅文化子公司华阅文化进行增资。华阅文化核心主营业务为基于互联网平台的网络小说的创作、采编、发行、推广业务。360 集团承诺将目前经营的互联网阅读业务和拥有的相关无形资产转移给华阅文化公司。我们认为这是骅威文化与奇虎和付强之间三方的强强联合，有望充分发挥各方优势，实现协同效应。

    　　盈利预测：我们预计公司2017-2019年营业收入分别为10.99、13.51 和15.51亿元，实现归属母公司的净利润分别为3.80、4.72 和5.13亿元，对应EPS 分别为0.44、0.55 和0.60元。骅威文化以精品内容主导，外延拓展有条不紊，给予公司2017年26xPE，目标价11.45元，维持“买入”评级（由于资产出售和增发目前尚具不确定性，盈利预测暂未考虑二者影响）。

    　　风险提示：1）上线产品进度不达预期；2）并购整合标的业绩不达预期。