17Q1 业绩增速靓丽，预计电视剧业务贡献显著

    骅威文化披露17 年一季报，17Q1 实现营收2.20 亿元，同比增长25.21%，归母净利润9027 万元，同比增长194.92%，实现业绩偏一季报预告中上位置，扣非后净利润8321 万元，同比增长178.58%。非经常性损益主要为政府补助759 万元。17Q1 业绩我们判断主要来自于梦幻星生园《那片星空那片海》第一季大部分业绩确认。

    玩具业务剥离后，费用率降低带来净利润率大幅提升

    盈利能力上看，17Q1 销售毛利率46.04%，相比16Q1 略升（44.22%），由于玩具业务置出以及尚无新并购重组，公司期间费用率大幅减少，17Q1销售费用率1.39%（16Q1 5.95%），管理费用率9.14%（16Q1 16.3%），财务费用由于获得利息收入，正收益238 万元；公司销售净利率大幅提升17Q1为41.18% （16Q1 17.67%）。

    梦幻星生园《星空海》第二季有望今年上线，游戏项目顺利推进

    公司业务方面，梦幻星生园《星空海》第二季17 年1 月杀青，按照进度预计在17 年确认收入；第三季预计下半年开机，现代剧《明星大王》预计下半年开机；第一波立项研发回合制手游《逐风者之怒》将于4 月25 日开启付费删档二次测试；风云互动将研发《热血修仙》《智力大作战》《莽荒纪-纪宁传奇》等5 款H5 游戏，《风云捕鱼高手》《斗罗大陆之史莱克七怪》等4 款页游以及手游《风云捕鱼高手》。

    控股股东及高管增持计划充分显示对未来发展信心

    骅威文化公告4 月20 日收到通知：郭祥彬先生及公司部分董事、高管计划自公告日起六个月内， 当公司股价低于13 元/股时，控股股东郭祥彬先生择机增持公司股份不超过公司总股本的2%，公司董事邱良生先生、董事会秘书/副总经理刘先知先生、董事/副总经理/财务总监陈楚君女士、董事/副总经理陈勃先生择机增持公司股份，增持股票金额每人均不超过600 万元，增持所需的资金来源为自有资金或自筹资金。本次增持计划充分显示出公司管理层对公司未来持续稳定发展的信心以及对资本市场的诚意。

    投资建议：根据公司公告，2017 年1-6 月，公司预计实现净利润1.38-1.84亿元，同比增长50%-100%。我们判断梦幻星生园在《星空海》2、3 季及现代剧项目储备下，有望17 年继续大幅超对赌且支撑18 年稳健增长，第一波对赌结束后将继续为公司带来一定量级的业绩贡献，风云互动49.6%剩余股权并入，按业绩对赌17/18 年新增厚2756 万/3308 万净利润。不考虑外延的情况下，我们预计骅威文化2017-2019 年归母净利润分别为3.54亿元/4.22 亿元/5.03 亿元，同比增长17%/19%/19%，维持买入评级。

    风险提示：电视剧项目销售不达预期，游戏流水不达预期，并购整合风险