骅威文化2016 年实现营收8.12 亿元，同比增长37.54%，归属于上市公司股东净利润3.03 亿元，同比增长151.78%，扣非后净利润2.24 亿元，同比增长80.47%，业绩符合预期。公司非经常损益主要来自转让从事玩具制造的全资子公司骅星科技100%股权收益，文化子公司梦幻星生园/第一波/风云互动16 年分别实现归母净利润（不考虑业绩奖励）1.79 亿元/1.33 亿元/4778 万元；净利润与业绩快报相比1616 万元差异主要为计提对于子公司超业绩承诺的奖励（第一波/梦幻星生园/风云互动如果承诺期实际实现净利润总和高于承诺净利润总和，超出部分40%作为奖励对价，第一波考虑业绩奖励归母净利润计提115 万元，梦幻星生园考虑业绩奖励归母净利润计提902 万元，风云互动考虑业绩奖励归母净利润计提112 万元）。

    2017Q1 公司预计实现净利润7957.97 万元-9488.35 万元，同比增长160%-210%。

    影视业务方面，梦幻星生园继续打造面向都市女性的精致言情剧，口碑与商业价值并进，实现业绩大幅超对赌。2016 年公司影视剧制作营业收入4.36 亿元（同比53.6%），毛利率43.82%（比上年同期下降1.99%），若不考虑业绩奖励计提的影响，星生园16 年归母净利润1.79 亿元，扣非后净利润1.6 亿元（业绩承诺1.34 亿）。

    游戏业务方面，第一波通过游戏业务深入挖掘IP 价值，同时公司收购风云互动剩余49.6%股权，完善游戏产业链布局。2016 年公司游戏业务营业收入2.69 亿元（同比31.39%），毛利率85.50%（比上年同期增长7.79%）；若不考虑业绩奖励计提的影响，第一波 16 年归母净利润1.33 亿元，扣非后净利润1.33 亿元（业绩承诺1.3 亿）；风云互动（剩余49.6%股权16 年12月公告收购）16 年归母净利润4778 万元，扣非后净利润4780 万元（业绩承诺4500 万元）。

    在整体产业布局方面，骅威文化围绕IP 运营积极布局。公司在16 年完成玩具制造业务剥离，向互联网文化方向彻底转型；全资子公司第一波与奇虎360 合作成立华阅文化，共同打造互联网文学平台，一方面绑定付强为代表的核心人才，另一方面强势资本加入为公司提供中长线发展空间。

    投资建议：根据公司公告，骅威文化2017Q1 预计同比增长160%-210%，一季报靓丽表现为2017 年全年业绩奠定良好基础，我们判断梦幻星生园有望继续大幅超对赌，第一波对赌结束后将继续为公司带来一定量级的业绩贡献，风云互动49.6%剩余股权并入将支撑17 年整体内生业绩。不考虑外延预期，我们预计骅威文化2017-2019 年归母净利润分别为3.54 亿元/4.22亿元/5.03 亿元，同比增长17%/19%/19%。考虑传媒板块整体估值变化，给予骅威文化6 个月目标市值140，目标价16.28 元，维持买入评级。

    风险提示：电视剧项目销售不达预期，游戏流水不达预期，并购整合风险