3Q2017 业绩符合预期

    利源精制公布1-3Q2017 业绩：营业收入23.7 亿元，同比增长27%；归属母公司净利润4.5 亿元，同比增长8.7%，对应每股盈利0.37元，扣非后归母净利润4.4 亿元，同比增长9.5%。3Q17 单季度公司营业收入8.6 亿元，同比增长24%，环比下降0.6%，归母净利润1.4 亿元，同比下降0.8%，环比下降33%。公司三季度业绩环比下降的主要原因是毛利润有所降低。

    评论：1） 三季度毛利率同比、环比均有所下降。3Q2017 毛利率同比/环比分别下降5.1ppt/7.7ppt 至31.9%，主要是成本上升所致（今年三季度国内铝价同比/环比分别上升20%/11%）。公司采取“铝价+加工费”产品定价模式，以降低铝价波动影响。2） 1-3Q2017财务费用同比增加22%，影响EPS 约0.03 元。三季度财务费用同比/环比增加25%/14%。3） 1-3Q17 销售费用同比增加72%，主要原因是产品销量上升。

    发展趋势

    增资沈阳利源，为业务发展提供资金支持。沈阳利源轨道交通装备有限公司是公司轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目的承建主体。相关项目建成后，公司将具有年产客运轨道车辆1,000 辆（动车组400 辆、铝合金城轨地铁400 辆、不锈钢城轨地铁200辆）、铝合金货车1,000 辆、铝型材深加工产品6 万吨的生产能力。

    当前，项目已经进入收尾阶段，进展较为顺利，将有助于公司进一步实现转型升级。9 月份，公司通过了以自筹资金向沈阳利源增资人民币 30 亿元的方案，其中10 亿元用于增加注册资本，有助于增强子公司资金实力，进一步挖掘增长潜力。

    盈利预测

    基于成本等假设变动，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.57 元与0.65 元下调9%与8%至人民币0.52 元与0.6 元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应18.1x 2018e P/E。我们维持推荐的评级和人民币16.30 元的目标价，较目前股价有48.99%上行空间。目标价对应27.1x 2018e P/E。

    风险

    项目进展不及预期；原材料价格波动超预期。