主要观点：

    IPO募投项目进展顺利。公司主要产品包括建筑铝型材、工业铝型材及深加工铝型材产品，目前拥有 6万吨挤压能力，满负荷实际生产能力约为5.6-5.7万吨/年，其中，建材与工业型材比例约为 3:7。IPO项目投产后， 生产线达到22 条，新增1万吨大截面交通铝型材、 6000吨特殊铝合金材和 8000 吨铝深加工材及 100 万片笔记本电脑外壳，考虑到中间产品的消耗，总产能增加2万吨，最终产能达到 8万吨。

    公司订单饱满，满负荷生产。公司目前订单充足，主要生产线 6000吨挤压机承担笔记本电脑基材和重庆国际博览中心所用铝格栅型材的生产。目前募投项目使用的 4500 吨挤压生产线已进入正常生产状态；1万吨挤压机预计今年 6 月底投产调试，随着募投项目挤压机投产运行将对现有产能紧张情况形成显著缓解。

    深加工比例逐渐提高提升公司盈利能力。公司 2011 年完成深加工材7900吨， 占总产量的14%。 未来随着8000吨IPO深加工项目以及 100万片笔记本电脑外壳产能的投产，公司深加工产品产能将实现翻番，生产能力得到进一步扩充。在原有客户的基础上，电子电力、电机壳体、散热器、玻璃幕墙、建筑铝结构件等领域将逐渐拓展。2012 年公司计划将深加工材产量占比提升至 30-40%，在总产量实现增长的情况下，其深加工产品的增速有望超过100%。

    建筑幕墙市场容量日趋增大。幕墙原材料主要为铝型材、玻璃、铝板材料，除了传统建筑材料所具备的一般建筑功能，其更具有节能和安全功能。建筑幕墙主要应用于城市高层建筑、大跨度建筑、异形建筑等建筑综合体，随着近年来大型公共项目、商业项目和高档住宅的数量与体量不断增大，以及二三线城市化水平的提升，行业市场空间日趋扩大。根据《中国建筑装饰行业“十二五”发展规划纲要》，建筑幕墙行业在 2015年产值将达到4000亿元，年平均增长率在20%以上。公司 IPO 项目新增5000 吨大型玻璃幕墙型材深加工业务，将进一步提升公司在建筑型材领域高档加工产品的优势。

    电子消费行业景气复苏。受全球经济增速放缓的影响，此前电子行业需求出现明显下滑，但随着行业整体需求状况的不断好转，特别是近年来个人笔记本、手机等高端消费电子产品始终保持较快的增速，公司在笔记本电脑外壳、电子元器件等深加工领域的市场需求将不断扩大。

    轨道交通型材是重要潜在业绩增长点。轨道交通车辆车体用铝材中 78%占比为铝型材，其中大部分是中空铝挤压型材。目前使用铝合金车体的轨道车辆主要是城市轨道交通（包括地铁、城市轻轨、磁悬浮列车等）、动车组（包括 CRH2、CRH3、CRH5）、C80运煤车。随着城市化进程的加速和能源优势区域地位的突出，我国轨道交通在近年来迎来了大规模建设和快速发展的高速时期。 公司募投项目之一的大截面交通铝型材主要应用于高铁和城轨车体制造，属高加工费品种，平均毛利率在 20-25%。其轨道交通型材产品工艺水平处于国内先进位置，是国内 5 家 A 级认证企业之一，目前已成功为长春轨道客车公司提供产品。未来100MN挤压机投产后，公司新增生产能力1万吨，将成为重要的利润贡献来源之一。

    拟增发项目延伸轨道交通型材产业链。公司年初公告非公开发行预案中，计划投资18.9 亿元，新增 1.1 万吨专用铝型材（其中机电产品铝型材，4000 吨/年；高档轿车铝型材，4000吨/年；轨道交通用型材，3000吨/年）和 400套/年轨道车体/头大部件。项目计划 2014 年投产，项目投产后将大幅提高公司铝材产品、特别是在轨道交通车体方面的深加工能力，延伸公司产业链环节，进而进一步提高产品附加值。

    预计公司2012年每股收益 1.08元。在不考虑公司增发项目的情况下，预计公司2012年-2014年每股收益分别为1.08 元、1.45元和1.65元，对应动态市盈率为 17倍、13倍和11倍，给予“买入”评级。