事件：

    公司发布2018年半年报，实现营业收入29.80亿元，同比增长41.95%；实现归母净利润1.10 亿元，同比下降53.55%；扣非后归母净利润为1.10 亿元，同比下降53.34%，对应EPS 为0.04 元/股。公司2018 上半年手续费及佣金收入为3.83 亿元，同比下降35%；证券投资业务收入为6.08 亿元，同比增长23%；其他业务收入20.28 亿元，同比增长122%。

    其他业务收入为公司营收增长主要来源。子公司格林大华加快业务转型和业务资源整合，推动其他业务收入大幅增长。上半年公司其他业务收入同比增长122%，占总营业收入的68.06%。但其他业务成本上升造成公司整体营业支出增加，上半年其他业务成本为21.27 亿元，占营业支出的75%，致使公司其他业务处于亏损状态。期货经纪业务收入1.33 亿元，同比增长11.67%，占主营业务的4.5%。格林大华期货子公司作为风险管理和金融服务的供应商，未来有望成为公司重要业绩增长点。

    证券投资业务收入大幅度增长，为营收重要贡献点。公司投资收益保持高位，自营活力随着市场化机制建立逐渐释放。公司上半年证券投资业务收入为6.08 亿元，同比增长23%，占总营业收入的20.39%。

    公司以公允价值计量的金融资产主要为债券，占比高达79%，由于固定收益类的增长，以及公司持续完善和优化投资策略，公司的投资收益稳步增长。

    投资银行业务下滑严重，出现亏损局面。上半年由于IPO 监管趋严，加之市场情绪低迷，IPO 的数量下降显著。公司上半年投资银行业务收入仅1.27 亿元，同比下降61.55%，投行业务亏损0.53 亿元。

    投资建议：预计公司2018-2020 年归母净利润分别为7.19 亿元，8.24亿元和9.76 亿元，对应EPS 为0.25 元、0.29 元和0.35 元，给予“中性”评级。

    风险提示：二级市场快速下跌带来的业绩、估值的双重压力