投资要点

    山西证券公布2012 年半年报业绩，上半年收入4.9 亿元（同比减少9.88%），净利润0.86 亿元（同比减少24.61%），EPS 0.04 元。二季度收入2.39 亿元（环比减少4.97%），净利润0.32 亿元（环比减少40.32%），单季EPS0.02 元。期末净资产59.86 亿元，较去年末增加0.52%；期末净资本43.19 亿元，较去年末增加1.27%。

    公司上半年业绩同比下降，主要是经纪业务和投行业务的下滑所致。经纪业务:上半年市场份额0.56%，较2011 年全年下降4.42%，二季度市场份额0.55%，环比下降2.61%；平均佣金率1.02‰，较2011 年全年下降8.72%，二季度佣金率1.04‰，环比上升2.94%。投行承销保荐业务：上半年累计完成承销额34.99亿元，同比下降84.58%，市占率0.44%，同比下降86.65%。自营业务：上半年累计盈利0.41 亿元，其中二季度盈利0.42 亿元。上半年自营收益率1.99%，累计综合收益率（考虑浮盈或浮亏）5.13%。创新业务：公司融资融券资格于5 月获批，6 月开展业务，尚未贡献利润。新三板业务排名靠前。

    假设2012、2013 年日均股票成交量分别为1300 亿元、1800 亿元的情况下，预计未来两年EPS 为0.04、0.10 元。维持公司增持评级。

    分业务介绍

    收入结构及利润结构上半年，经纪业务的收入贡献度最高，达到63.73%，营业利润贡献度高达118.04%。

    经纪业务：佣金率触底回升，市占率继续下滑上半年市场份额0.56%，较2011 年全年下降4.42%，二季度市场份额0.55%，环比下降2.61%；平均佣金率1.02‰，较2011 年全年下降8.72%，二季度佣金率1.04‰，环比上升2.94%。

    自营业务：规模大幅增加，收益扭亏为盈期末规模25.62 亿元，比去年末规模上升105.76%，增加部分主要是债券和基金。上半年累计盈利0.41亿元，其中二季度盈利0.42 亿元。上半年自营收益率1.99%，累计综合收益率（考虑浮盈或浮亏）5.13%。从资产配置来看，上半年公司增加了基金的配置比例，降低了股票的配置。

    资产管理业务自有资产管理业务方面，上半年未发行新产品，目前共有2 个产品，期末规模合计6.27 亿元，较去年底降低19.4% 公司未参股基金公司。

    投资银行业务:主承销额大幅下滑，收入持平上半年累计完成承销额34.99 亿元，同比下降84.58%，市占率0.44%，同比下降86.65%，但收入同比持平。其中完成1 个IPO 项目，融资额15.99 亿元；1 个再融资项目，融资额9 亿元；1 个债券项目，融资额10 亿元。

    创新业务：新三板业务排名居前2012 年5 月，公司融资融券资格获批，6 月正式开展业务，2012 年年中融资融券市占率为0.05%。新三板业务上，2012 年年中，挂牌数量为4 家，市占率3.17%，排名第10，上半年成交额排名第6，在上市券商中排名居前。公司正在筹划发行股份购买格林期货全部股权。

    净利润率上半年净利润率15.9%，与去年持平，大幅低于往年水平，主要因为收入下滑，成本刚性。

    综合看来，上半年业绩同比下降主要因经纪业务下滑，投行业务亏损，自营业务虽然扭亏为盈，但占比较低。假设2012、2013 年日均股票成交量分别为1300 亿元、1800 亿元的情况下，预计未来两年EPS为0.04、0.10 元。维持公司增持评级