本期经营数据：报告期内公司实现营业收入5.44 亿元，较上年同期减少9.03%，实现归属母公司净利润1.14 亿元，较上年同期减少44.66%，实现每股收益0.05 元。

    收入构成：2011年中期，公司实现经纪业务收入4.80亿元，占总营业收入比重为88.16%，实现自营业务收入-0. 06亿元，实现承销业务收入0.34亿元，占总营业收入比重为6.19%，实现资产管理业务收入0.02亿元，收入占比为0.45%。报告期内承销业务收入贡献有所下滑，资产管理业务收入贡献有所提升。

    经纪业务收入同比下滑，成本同比上涨：报告期内公司实现经纪业务收入4.80亿元，较2010年同期收入增长6.90%，其中代理买卖证券业务净收入3.48亿元，同比减少10.80%，而利息净收入1.31亿元，同比增长125.40%，推动经纪业务实现同比增长。报告期内，公司经纪业务市场佣金水平持续下滑，虽然公司经纪业务交易额较去年同期有所增长，但难以实现以量补价，因此公司代理成交手续费收入同比下滑。

    自营业绩亏损：报告期内公司自营业务实现收入-0.06亿元，报告期内自营业绩为亏损。截至报告期末，公司自营盘规模约为5.76亿元，较上年同期自营规模增长3.77%。公司自营盘中资产配置以权益类资产为主，截至报告期末权益类资产配置比例为83.46%，债券类资产配置比例为0%，公司自营风格激进，如果市场环境较好则自营业绩弹性较大，但上半年股票市场持续震荡走势，加大了公司自营操作难度。

    承销业绩同比下滑：报告期内公司实现承销业务收入0.34亿元，较2010年同期减少35.84%。2011年上半年，股票市场发行融资规模较2010年有所缩减，公司承销业务受整体融资规模的影响业绩下滑。根据天相投资系统统计数据，山西证券上半年未承接股票融资项目，主要由于投行项目周期较长，公司储备项目上半年尚未为公司贡献收入。

    盈利预测和投资评级：我们预测公司2011年、2012年可分别实现每股收益0.17元和0.20元，对应的动态市盈率分别为47倍和40倍，估值较高，维持公司“中性”的投资评级。