公司首次公开发行股票11 月15 日上市：发行价7.8 元超出我们建议询价区间上限7.06 元近10%。发行股数3.998 亿股，网下和网上占比分别为19.96%和80.04%。网下配售比例和网上中签率为3.05%和0.65%，融资31.18 亿元。

    立足山西、稳健经营中不失积极进取：公司成立以来仅2004 年出现一次亏损，高中层管理人员平均服务年限超过10 年。目前经纪业务在省内市场占据45%的份额，优势较大。整体而言，公司实力排名行业中游，在上市券商中公司实力略弱于东北证券和西南证券。

    各项业务：（1）经纪业务38 个营业网点，其中17 个位于发达地区，未来5年计划通过融资并购将经纪业务网点扩充至100 个以上。（2）自营稳字当头，仓位结构调整及时，确保了稳定收益。2002-2005 年、2008 年和2010 年年上半年市场下跌中实现正投资收益，2007-2010H1 总投资收益率分别为422%、18.5%、43.4%和7.63%。（3）投行以中德证券为平台，借助合作方的人才、经验，中德证券在投行业务方面成为进步最快的行业新生力量之一。

    预计公司10、11 年全面摊薄EPS 为0.21 元、0.32 元，融资完成后BPS2.55元，我们给予27-30 倍11 年PE（较行业平均值23X 有所溢价），公司合理市场价格8.64 元到9.6 元，相对于发行价格尚有11%-23%上涨空间。由于上市首日公司流通股本仅为3.2 亿股，占总股本的13.33%，流通市值仅30 亿元左右，不排除股价在炒作性因素的刺激下超出我们定价区间上限的可能。