业绩符合预期，拟现金分红并转增股本。 2011年公司实现营业收入3.90亿元，同比增长20.74%；营业利润为3645万元，同比下降13.01%；归属于母公司的净利润为4203万元，同比下降1.68%。折合每股收益0.56元，基本符合预期。公司计划以总股本7500万股为基数，每10股派发现金红利1元（含税），同时拟以资本公积金转增股本，每10股转增5股。

    受益于承包项目开展 以及部分产能释放，收入增长高于历史增速。 2011年，公司除尘器业务收入为3.76亿元，同比增长18.42%，与2009年、2010年个位数增速相比，2011年除尘器业务出现加速增长，我们认为一方面是因为公司开展了一些工程承包项目，另一方面公司募投产能在2011年年底逐步释放。在具体行业中，冶金类除尘器收入增长较快，实现收入2.39亿元，同比增长55.76%，电力、建材类除尘器收入分别为7199万元、3948万元，同比下降14.57%、12.98%。

    毛利率下滑以及期间费用增长，致净利润略有下降。 由于原材料成本的上涨以及成套项目业务的开展，公司各项业务毛利率均有一定程度的下滑。冶金、电力、建材类除尘器毛利率分别为22.20%、21.03%、25.20%，较2010年分别下滑5.87个百分点、8.29个百分点、3.18个百分点。

    由于各项业务的开展，导致销售费用和管理费用分别同比增长31.21%、6.26%。

    公司收入的增长慢于总成本的增长，导致公司净利润略有下滑。

    受益于产能陆续释放，未来几年将持续稳定增长。 公司计划使用募集资金1.70亿元，用于建设年产40万平方米过滤面积的大型袋式除尘项目，2011年该项目已累计完成总投资的53.99%，预计2012年11月1日可完全达产。此外，公司计划使用超募资金4200万元，用于购臵181亩工业工地，可能继续用于除尘项目，该项目计划于2013年10月投产。受益于公司产能的持续扩张，以及公司产品在袋式除尘行业的龙头地位，预计未来几年，公司除尘业务将继续保持稳定增长。

    估值仍较高，下调评级至“中性-A”。 预计公司2012年-2014年的每股收益分别为0.62元、0.68元、0.71元，对应PE分别为35.6倍、32.7倍、31.5倍。未来几年，受益于产能扩张，公司整体增长可能高于历史均值，但是公司目前对应估值仍然偏高，下调公司评级为“中性-A”。

    风险提示：竞争激烈导致毛利率下滑；估值偏高