报告摘要：

    公司业绩低于预期。 2011年上半年，公司实现营业收入1.74亿元，同比增长6.84%；营业成本为1.35亿元，同比增长15.54%；归属于母公司的净利润为1656万元，同比下降16.59%，折合每股收益0.22元。公司业绩低于预期。

    产能仍是公司增长主要瓶颈，毛利率有所下滑。 2011年上半年，公司袋式除尘器业务收入为1.70亿元，同比增长4.42%，其中冶金类袋式除尘器业务收入与去年同期基本持平，电力类、粮食加工类产品的收入出现下降，建材类产品增长较快。我们推测，产能饱和仍然是制约公司增长的主要瓶颈，因此公司只能选择性的接受订单，导致不同类型袋式除尘器业务增减互现。

    2011年上半年，公司综合毛利率为22.20%，较去年同期下降了5.86%。原材料价格上涨和人工成本增加，是公司毛利率下降的主因。

    预计未来两年保持稳定增长。 公司募投年产40万平方米大型袋式除尘设备，截止2011年上半年募投产能累计完成33.27%。我们预计公司募投产能在2011年年底有望部分投产，在2012年有望逐渐达产，预计未来两年，公司将保持稳定增长。公司产品处于行业领先地位。随着环保标准逐渐严格，公司产品的技术优势更加突出，市场份额有望进一步扩大。

    维持"增持-B"评级。考虑到公司产能投放进度慢于预期，下调公司2011年到2013年的盈利预测，预计每股收益分别为0.55元、0.87元、1.07元，对应动态市盈率分别为54倍、34倍、28倍，维持"增持-B"评级。

    风险提示：毛利率进一步下滑，可能导致业绩低于预期