年报业绩超出预期。2013年公司总收入同比增长28.4%至48.07亿元,归属股东净利润同比增长68.1%至4.34亿元,实现EPS 0.40元。获得2.04亿元土地收储款,是当期净利润大增的重要因素。公司2013年实现扣除非经常性损益后归属股东净利润2.50亿元,同比增加20.2%。于2012年完成收购的八益电缆2013年并表净利润为0.357亿元,超出当期预测业绩34.7%,经营良好。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.3元(含税),不派发股票股利或进行资本公积转增股本。

    行业竞争力巩固。220kV电缆和110kV电缆及附件等产品继续领先国内市场;500kV大长度、大截面交联电缆受到国网认可,实现陆续供货。此外,公司于国内首家为中国海洋石油研制出大长度光电复合型海底电缆,打破了国际电缆巨头的垄断;首家研制出采煤机用矿缆、变频矿用电缆;首家研发出35kV乙丙橡胶电力电缆。

    看好海外业务发展,利好业务结构优化。据公告,公司于2014年1月中标中国电线电缆进出口有限公司委托的科威特国家石油公司300kV电缆供货安装项目,金额约3.2亿元,项目专家审核团队由西门子、科威特供电部门组成。此次中标为公司未来进一步开拓海外市场提供重要业绩。此外,公司通过了沙特阿美、壳牌、英国电网等体系审核;产品在俄罗斯、巴基斯坦、澳大利亚、伊拉克、美国、新加坡、泰国、印度、希腊、苏丹等多个国家有应用业绩。我们预计,海外业务对主营收入的贡献有望由2013年的2.27%提升至2014年的8%左右。由于海外业务毛利率一般较高(2013年为20.45%),其快速发展利好公司整体盈利水平提升。

    致力打造总包设计能力。继2012年10月设立全资子公司“汉河电力设计”后,公司于2013年收购汉河电气100%股权、福建永福工程顾问公司4%股权,有助提高公司在电力工程设计方面的能力,优化公司业务链。

    给予“增持”评级。我们预计,2014、2015年,公司将分别实现EPS 0.31元、0.36元,对应25.8倍、22.0倍P/E。鉴于公司在市场结构优化、高端产品产销、业务模式创新等方面取得积极进展,未来发展前景向好,调升评级至“增持”。

    风险提示:1)电力建设投资增速或放缓,市场竞争或趋于激烈;2)业务拓展或低于预期;3)原材料价格波动或影响最终盈利。