投资要点

    　　26Q1 检修和套保等因素影响、业绩基本符合预期。公司25 年营收85.4亿元，同比+11%，归母净利6.3 亿元，同比+146%，毛利率22.1%，同比+5.4pct；其中25Q4 营收25 亿元，同环比+39％/-5％，归母净利3.0亿元，同环比+191%/+51％，扣非净利4.1 亿元，同环比+686%/+90％，毛利率31.4%，同环比+12.8/+11.6pct，受益锂价上行。26Q1 营收28.3亿元，同环比+84％/+13％，归母净利3.4 亿元，同环比+311%/+14％，毛利率24.6%，同环比+6.4/-6.9pct。

    　　锂盐出货高增、津巴锂矿可满产满销。2025 年公司锂盐出货量6.9 万吨，同比增长45%，其中Q4 销量2.5 万吨+，环比增30%，我们预计26Q1 出货1.7- 1.8 万吨，环比-30%，主要受产线检修影响。公司已形成近13 万吨产能，我们预计26 全年出货量10 万吨，同比+44%。资源端，KMC 25 年我们预计产量接近30 万吨，26 年满产35 万吨，已获得出口配额，近期将恢复出口；参股公司李家沟25 年我们预计产能12 万吨，26 年有望满产达到18 万吨+，总体26 年权益资源量3.8 万吨，权益自供比例近40%。

    　　Q1 期货套保影响盈利水平、后续弹性可期。公司锂盐25 年收入48 亿元，同比+17%，毛利率12%，对应25 年均价7.8 万元/吨，均成本6.1万元/吨（不含税），基本微利，其中Q4 单吨利润我们预计提升至1 万元+。26Q1 碳酸锂行业均价14-15 万元/吨，但考虑公司有一定的套保影响，我们预计单吨利润1.5 万元，贡献2.6 亿元利润，后续套保影响解除，单吨利润有望提升至2.5-3 万元。

    　　民爆业务平稳增长、贡献稳定利润。25 年公司民爆业务33 亿元，同比2%，毛利率37%，同比基本持平，我们预计公司民爆业务25 年贡献5亿元+利润，26Q1 我们预计贡献利润0.8 亿元，同比持平，公司布局海外大矿服务业务，26 年我们预计民爆业务可维持10-20%利润增长。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到碳酸锂价格上涨，我们预计公司26-27 年归母净利润30.3/35.8 亿元（原预期 27.6/32.3 亿元），新增28 年归母净利预测39.2 亿元，同比增长379%/18%/10%，对应PE 为11x/10x/9x，给予26 年16x PE，对应目标价42 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：价格不及预期，产能释放不及预期，需求不及预期。