Q3 业绩亮眼：2025 年Q3 公司实现营业收入60.47 亿元，同比增长2.07%；实现归母净利润3.34 亿元，同比提升116.02%。业绩向好主要系公司优质头部客户订单稳定，部分客户终端产品市场反馈良好带动公司锂盐产品第三季度销量大幅增长，公司加强生产运营各环节管控，加强矿、产、销平衡，提高效率，降低成本，使公司经营业绩回升向好，较去年同期有所增长。

    　　储能需求提振预期，2026 年供需格局有望向好。受益于成本端下滑、136 号文出台后峰谷价差扩大、国内部分省份推出容量电价/容量补偿政策等变化，国内储能收益率有望提升从而带动需求。根据鑫椤咨询统计，2025 年全球储能锂电池出货量620Gwh，同比增长77%，预计2026 年达到960GWh，同比增长54.8%。

    　　从资本开支角度看，全球主要锂矿企业2024 年起资本开支出现拐点下滑，对应2026 及2027 年新项目或者扩建项目供应增速有望放缓。储能接棒电动车有望成为锂需求第二成长曲线，2026 年供需格局有望向好。

    　　非洲自主锂矿II 期已建成投产，自有矿山和包销对原料双重保障。公司目前已形成自控矿+外购矿的多元化渠道布局，构建了稳定的锂资源保障体系。自控矿方面，公司在津巴布韦的Kamativi 锂矿第一和第二阶段项目已于2024 年全线建成，目前可以达到年230 万吨原矿处理能力，产品已陆续运回国内用于生产；另外，通过参股四川李家沟锂矿获得优先供应权；外购矿方面，公司通过签订长协等方式获得锂矿包销权，如澳洲Pilbara、非洲DMCC、巴西Atlas 等资源。

    　　固态电池前瞻性布局，预计2026 年开展硫化锂中试线建设。公司实验室制备的硫化锂产品关键指标达到行业领先水平：主含量不低于99.99%，杂相控制在PPM 级且粒径分布D50 控制在3 微米以下。

    　　民爆业务顺应趋势参与并购整合，矿服业务有望开拓新增点。顺应民爆行业重组整合的产业政策要求，公司将积极参与行业并购整合、不断扩大产能规模及业务辐射区域。在海外，公司将依托扎根于津巴和澳洲的区位优势，加大非洲和澳洲区域海外民爆业务拓展力度，为公司民爆业务贡献新增长点。

    　　盈利预测与评级：鉴于2025 年上半年锂价一度超跌，我们下调2025 年盈利预测，预计2025 年归母净利润分别为6.1 亿，2026 年由于锂价中枢有望抬升，我们上调2026 年预测归母净利润为13.1 亿元，2025 年和2026 年分别变化-36.3%/+5.6%。新增2027 年预测归母净利润15.9 亿元，2025-2027 年PE 为44 倍、21 倍、17 倍。鉴于公司未来产能扩张我们维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游电动车产量不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；