事件：公司发布2023 年半年报。1）2023H1 公司实现营收62.2 亿元，同比+3.5%，归母净利9.5 亿元，同比-58.0%，扣非归母净利9.2 亿元，同比-59.2%。2）2023Q2 公司实现营收31.8 亿元，同比-5.0%，环比+4.6%，归母净利3.6 亿元，同比-71.2%，环比-39.7%，扣非归母净利3.5 亿元，同比-71.8%，环比-38.8%。

    　　锂盐价格下跌，锂矿价格仍处高位，冶炼端盈利被大幅压缩。1）锂盐业务：

    　　2023H1 实现营收45.4 亿元，同比-1.2%，营业成本36.4 亿元，同比+91.7%，主要由于锂原料价格同比增长，毛利率同比下降38.8pct 至19.9%，公司锂原料目前依赖外购，锂盐价格下跌，锂矿价格仍处高位，利润被大幅压缩。2）民爆业务：2023H1 实现营收10.0 亿元，同比+29.2%，营业成本同比+34.1%，毛利率同比下降2.2pct 至37.9%。3）费用：2023H1 公司四费合计2.8 亿元，同比-11.2%，主要由于汇兑损失减少带动财务费用下降；4）经营性现金流：2023H1公司经营性现金流净额-1.2 亿元，同比-400.1%，主要由于公司为提前锁定锂矿原料，预付款项增加。

    　　多渠道保障原料供应，期待海外自有锂矿放量。2022 年公司在津巴布韦和纳米比亚布局自有锂矿，其中津巴布韦Kamativi 矿一期公司预计2023 年9 月投产，二期2024 年3 月建成，投产后锂精矿年产量35 万吨，纳米比亚项目拥有4 个锂矿矿权，目前勘探中，布局自有锂矿有望提升锂业务盈利能力。同时，公司通过参股和签订包销协议的方式，锁定李家沟锂辉石矿、Core 公司、银河锂业、ABY、DMCC 锂精矿长期供应，李家沟锂矿预计2023 年底建成投产，锂精矿年产量18 万吨，公司具备优先采购权，Core 公司2023-2026 年锂精矿年供应量7.5 万吨，2023 年3 月又额外增加1.85 万吨；

    氢氧化锂龙头，锂盐产能加速扩张。2023Q1 雅安二期3 万吨电氢产线已投产，公司目前锂盐产能合计7.3 万吨；雅安三期10 万吨锂盐项目（6 万吨电氢+4 万吨电碳）已启动，预计2024 年底建成投产，投产后锂盐产能将大幅扩张至17 万吨以上，公司市场份额有望进一步提升。

    　　拿下龙头客户长单，海外客户份额提升。公司锂盐产品主要为氢氧化锂，客户口碑良好，下游客户包括特斯拉、宁德时代、比亚迪、SK ON、LGES 等产业链头部企业，2022 年公司积极调整客户结构，海外客户份额获得较大提升；2023年8 月，公司与特斯拉、宁德时代签订锂盐供货协议，助力扩张产能如期消化。

    　　投资建议：公司布局自有矿提升盈利能力，锂盐扩产同步推进，我们预计公司2023-2025 年归母净利为16.60、27.01 和38.55 亿元，对应8 月25 日收盘价的PE 分别为11、7 和5 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：锂价大幅下滑，扩产项目进度不及预期，海外锂矿开发进度滞后。