公司发布2022 年年报及2023 年一季报:
(1)2022 年营业收入144.57 亿元,同比+175.8%;归母净利45.38亿元,同比+384.5%;扣非归母44.93 亿元,同比+389.1%。2022 年Q4 营业收入43.4 亿元,同比+141.7%、环比+5.5%;归母净利9.94亿元,同比+226.6%、环比-22.5%;扣非归母9.71 亿元,同比+216.4%、环比-23.7%。
(2)2023 年Q1 营业收入30.38 亿元,同比+14.2%、环比-30%;归母净利5.93 亿元,同比-42%、环比-40.3%;扣非归母5.69 亿元,同比-43.9%、环比-41.4%。
锂盐业务量价齐增,贡献主要毛利。2022 年公司毛利合计64.4 亿元,锂盐业务贡献55.3 亿元,占比85.8%、同比+429.1%。
量:2022 年公司锂产品产销量依次为2.84、3.17 万吨,依次同比+4.1%、8.7%。随着雅安二期投产及资源端布局逐步完善,产销或有增长预期。
价及成本:2022 年公司锂产品不含税售价35.5 万元/吨,略低于SMM 电池级氢氧化锂不含税均价41.5 万元/吨。锂产品单吨生产成本18 万元/吨,对应精矿成本约3300 美元/吨,低于SMM 精矿均价4380美元/吨。
重要子公司:2022 年雅安锂业、锂业科技实现净利润28、5.7 亿元。
民爆业务基本持稳,电子雷管市占率行业第一。
量:2022 年工业炸药产销量依次为18.4、18.5 万吨,同比变动-4.3%、-5.5%。起爆器材产销量依次为1.11、1.13 万发或万米,同比变动-1.4%、-8.5%。
产能:据公告,公司拥有炸药生产许可产能22.8 万吨、工业雷管许可产能 1.5 亿余发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能 1 亿余米,产能规模处于行业前列。
电子雷管方面:公司积极推进电子数码雷管产能和市场布局,据公告,2022 年公司电子雷管产销量均位列行业第一。
锂盐产能目标提升至17 万吨,嵌入主流供应链。
产能端:据公告,雅安锂业二期3 万吨电池级氢氧化锂产线已投产,公司已启动第三期共计年产 10 万吨高等级锂盐生产线建设项目,三 期建成投产后公司锂盐综合产能将达到 17 万吨以上。
客户端:据公告,(1)公司系特斯拉4680 电池的主要供应商,合同金额合计56.1 亿元,已执行24.7 亿元(其中22 年执行24.4 亿元)。
(2)供给SK ON 氢氧化锂,合同数量不少于2 万吨,不高于3 万吨。
(3)供给LGES 氢氧化锂,合同数量不超过3 万吨,合同已履行5.07亿元。
从包销到主导项目开发,资源布局具备成长性。
包销方面:据公告,主要有银河锂业 12 万吨/年、Core 7.5 万吨/年、ABY 12 万吨/年、DMCC 50 万吨DSO/年。
参股方面:李家沟有望贡献部分资源增量,参股EFE、EVR 并合作开发相关项目。
控股方面:(1)收购得普得科技股权,控股KMC 60%股权,KMC 全资持有的Kamativi 矿区资源量约56.3 万吨LCE,JORC 资源报告、终可研等完成后,预计将于2024 年中完成矿建工作。(2)控股中非实业,其拥有纳米比亚达马拉兰矿区四个锂矿矿权。
投资建议:
我们预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为125.78、111、129.86亿元,实现净利润23.41、25.68、32.59 亿元,对应EPS 分别为2.03、2.23、2.83 元/股,目前股价对应PE 为9.5、8.6、6.8 倍。维持“增持-A”评级,6 个月目标价调整为24.36 元/股。
风险提示:锂价大幅波动,需求不及预期,项目进展不及预期。