事件描述

    雅化集团发布2022 年三季报，2022 前三季度实现营业收入101.17 亿，同比增长194%；实现归属母公司股东的净利润35.44 亿，同比增长461%；2022 年前三季度实现扣非后归属母公司股东的净利润35.21 亿，同比增长476%。2022 年第三季度，公司实现营业收入41.12 亿，同比增长211%；第三季度实现归属母公司股东的净利润12.82 亿，同比增长324%，实现扣非后归属母公司股东的净利润12.73 亿，同比增长331%。

    事件评论

    经营稳健，季度业绩环比持续增长。根据公司公告，2022 年一、二、三季度分别实现归母净利润10.22 亿、12.4 亿、12.82 亿。2022 年三季度，新能源汽车行业的快速发展拉动锂盐、锂矿价格同时增长：据上海有色网，2022 年三季度电池级碳酸锂均价48.22 万/吨，环比增长2%；锂辉石均价4925 美元/吨，环比增长24%。在锂矿价格相比锂盐价格更加强势的背景下，公司依然实现了业绩的持续增长，彰显出公司较强的原料保障与稳健的经营能力。另一方面，海外氢氧化锂价格也相对国内维持溢价状态，对公司2022 年三季度业绩环比增长或也有贡献。

    看好2022-2023 年锂盐价格维持高位，特斯拉4680 电池放量有望进一步拉动氢氧化锂需求。行业方面，供需紧张下，看好2022-2023 年锂盐价格维持高位。考虑到（1）新能源和储能带来锂电需求的高速增长，（2）2022-2023 年新增供给以海外为主，而海外锂资源项目历来开发时间较长，（3）矿山/锂盐厂间的议价权不断向矿山倾斜带来锂盐厂成本的逐步上抬，我们认为2022-2023 年锂价均有望维持高位。从中长期的维度来看，低品位锂资源的大开发或将使完整周期下锂产品的价格中枢显著抬升。另一方面，公司是特斯拉氢氧化锂的重要供应商，伴随4680 高镍电池车型的放量对氢氧化锂需求的快速拉动，公司作为特斯拉合作伙伴有望最大化受益。

    持续的锂矿布局下，公司锂资源保障度已站上全新的台阶。公司原本就具有很强的锂资源保障能力：（1）拥有李家沟锂辉石矿的股权，其精矿将优先满足公司旗下控股子公司国理公司的生产供应（据川能动力公告，李家沟项目总体进度正常，正通过全方位支持加快项目建设进度）；（2）包销了Allkem 公司Mt.Cattlin 矿山每年12 万吨锂精矿，优质、稳定的锂辉石供应为公司产出品质优异的电池级氢氧化锂提供了坚实的保障，（3）参股了澳洲Core 公司并签订了锂精矿包销协议，矿山建成投产后每年将包销7.5 万吨锂精矿（根据Core 公司公告，预计2022Q4 将首先产出原矿，2023H1 开始产出锂精矿）；（4）参股澳大利亚ABY 公司，包销其位于埃塞尔比亚Kenticha 矿山的12 万吨锂精矿（根据公司公告，预计2023Q2 开始交付），使得公司的锂资源保障能力再上一个台阶。在川藏线的拉动下公司民爆业务将迎来高景气，锂业务业绩也正逐步兑现，在2022/2023 年分别实现锂盐销量3.3/4.3 万吨，锂盐价格分别为48/45 万/吨的假设下，预计2022/2023 年公司有望实现归母净利润48 亿/52 亿，继续推荐。

    风险提示

    1、新能源车产销不及预期；

    2、锂盐价格大幅下滑。