事件描述

    　　雅化集团发布2022 年中报，2022 上半年实现营业收入60.04 亿，同比增长183%；实现归母净利润22.62 亿，同比增长585%；实现扣非归母22.48 亿，同比增长611%。2022 年二季度，公司实现营业收入33.45 亿，同比增长164%；二季度实现归母净利润12.40 亿，同比增长392%，实现扣非归母净利润12.33 亿，同比增长406%。

    　　事件评论

    　　量价齐升，助力公司2022 上半年业绩同比高增。公司雅安锂业一期年产2 万吨电池级碳酸锂（氢氧化锂）生产线于2020 年投产，并在2021 年产能利用率逐步爬升，在2022 年行业高景气下，预计保持满产。产品价格方面，新能源汽车行业的快速发展拉动锂价增长：

    　　据亚洲金属网，2022 上半年锂盐价格维持高位，电碳、电氢均价分别环比上涨183%、181%，海外氢氧化锂价格也相对国内维持溢价状态，锂盐价格的高景气对公司2022 上半年业绩同比高增也有较大贡献。

    　　看好2022-2023 年锂盐价格维持高位，特斯拉4680 电池放量有望进一步拉动氢氧化锂需求。行业方面，供需紧张下，看好2022-2023 年锂盐价格维持高位。考虑到（1）新能源和储能带来锂电需求的高速增长，（2）2022-2023 年新增供给以海外为主，而海外锂资源项目历来开发时间较长，（3）矿山/锂盐厂间的议价权不断向矿山倾斜带来锂盐厂成本的逐步上抬，我们认为2022-2023 年锂价均有望维持高位。从中长期的维度来看，低品位锂资源的大开发或将使全价格周期下锂产品的价格中枢显著抬升。另一方面，公司是特斯拉氢氧化锂的重要供应商，伴随特斯拉柏林工厂产能爬坡和4680 高镍电池车型的放量对氢氧化锂需求的快速拉动，公司作为特斯拉合作伙伴有望最大化受益。

    　　持续的锂矿布局下，公司锂资源保障度已站上全新的台阶。公司原本就具有很强的锂资源保障能力：（1）拥有李家沟锂辉石矿的股权，其精矿将优先满足公司旗下控股子公司国理公司的生产供应（据川能动力公告，李家沟项目总体进度正常，正通过全方位支持加快项目建设进度）；（2）包销了Allkem 公司Mt.Cattlin 矿山每年12 万吨锂精矿，优质、稳定的锂辉石供应为公司产出品质优异的电池级氢氧化锂提供了坚实的保障，（3）参股了澳洲Core 公司并签订了锂精矿包销协议，矿山建成投产后每年将包销7.5 万吨锂精矿（根据公司公告，预计2022Q4 将开始形成锂精矿供应）；（4）参股澳大利亚ABY 公司，包销其位于埃塞尔比亚Kenticha 矿山的12 万吨锂精矿（根据公司公告，预计2023Q2 开始交付）。近期收购并控股的加拿大福根湖锂矿和佐治亚湖锂矿两大矿山，有望合计形成一期20 万吨锂精矿（约2.5 万吨LCE）、二期合计40 万吨（约5 万吨LCE）的供应能力，使得公司的锂资源保障能力和未来自供率再上一个台阶。在川藏线的拉动下公司民爆业务将迎来高景气，锂业务业绩也正逐步兑现，在2022/2023 年分别实现锂盐销量3.5/5.0万吨，锂盐价格分别为47/40 万/吨的假设下，预计2022/2023 年公司有望实现归母净利润46 亿/57 亿，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、新能源车产销不及预期；

    　　2、锂盐价格大幅下滑。